上海佳豪：船舶行业复苏轻资产公司先行

　　虽然公司也受船舶行业景气周期的影响，但由于固定资产投入小，盈利水平相对稳定，周期性也相对较弱，估值不受可比公司限制。

　　2010年新接订单大幅增长。公司2010年新签销售合同4.4亿元，同比增长3倍，其中船舶工程总承包合同2.67亿元，船舶工程设计及海洋工程设计合同1.53亿元，同比增长45%左右，监理及监造服务合同2374万元。截至2010年12月31日，上海佳豪现有待履行合同总金额累计4.48亿元，其中船舶工程及海洋工程设计合同金额累计2.4亿元，监理及监造服务合同金额累计2621万元，船舶工程总承包合同金额累计2亿元。

　　造船标准实施将增加新标准产品需求，公司积极开发的新产品将成为未来的增长点，并且毛利率呈现走高趋势。2010年国际海事组织通过一系列新的公约修正案，如原油船货油舱保护涂层性能标准，柴油机排放标准以及燃油硫含量标准等等，这必将促进船舶产品的更新换代。

　　我们预计2011-2012年EPS为1.13、1.69元，目前动态PE约为33倍，略高于机械行业中小盘平均估值。公司未来三年复合增长率在47.5%左右，用45倍PE估值，目标价在50元左右。首次给予“强烈推荐-B”的评级。