新疆众和：未来长时间内成本优势难以撼动

　　新疆众和(600888)已形成“煤炭-热电-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整电子箔产业链，是国内最大的高纯铝和电子铝箔龙头企业。高纯铝、电子铝箔和电极箔市场份额分别为55%、50%和5%。产品毛利率高于行业平均水平6%~8%，得益于独特地理位置造就的煤电低成本优势，公司募投项目提升自备电厂规模，用电成本将降至0.20元/度，未来长时间内成本优势难以撼动。

　　铝电解电容器不仅在传统的消费电子应用领域出现升级需求，在工业变频节能、电动车、新能源等新兴领域均出现快速增长。其关键原材料电极箔产业将迎来广阔发展，未来3~5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。全球电子箔产业由日本、台湾地区逐步向中国大陆转移，也给包括公司在内的中国大陆制造商提供发展契机。

　　在行业需求前景乐观的背景下，公司依托技术和成本优势，高纯铝将由目前的3万吨产能扩建到5.3万吨，电子铝箔由2万吨扩建到4.7万吨，电极箔将由400万平米扩建到2100万平米，分别提升77%、120%和425%。自备电厂发电能力将从6亿度/年提升至22亿度/年，将提升整体盈利水平。

　　申银万国预计，公司2010~2013年每股收益分别为0.84元、1.14元、2.03元、2.74元。考虑到行业和公司的高成长性，给予上述项目达产后每股收益2.03元(2013年)，以15~20倍PE(市盈率)计算，对应目标价在31.0~41.2元，给予“增持”评级。