烟台万华：关注公司长期投资价值

　　众多市场需求增长引领公司产品进入新一轮景气周期:我们梳理了聚合MDI与纯MDI各个下游市场,重点市场冰箱冰柜、合成革浆料、鞋业、氨纶等需求都将保持增长,而建筑节能、水利工程等新兴应用领域需求空间巨大,预计2011年国内MDI需求同比增长将达到17-20%。

　　2010年产品旺季降价情况不会重演:2010年由于国外市场需求疲软,国际几大MDI巨头为争夺中国市场份额而导致产品价格在6-7月份旺季出现了下滑,而该时期是传统的消费旺季。2010年的降价让投资者对公司的产品心存顾虑,然而我们认为,2010年降价的环境已不存在。第一,从国外市场MDI提价看,国外下游市场需求已处于上行通道。海外需求的复苏将减少进口货源对国内市场的冲击,而且国外价格的上涨将有望带动国内价格的提升。第二,从开工情况看,2009年全球MDI开工率在72%,2010年提高至80%,2011年有望提升到80-85%(其中万华新增产能30万吨),高开工率也表明产品需求向好,产品不存在降价的理由。第三,2013年以前,全球扩产计划仅有公司的30万吨,由于全球市场新增量仍低于需求的增加量,所以MDI市场仍将保持良好的发展态势。此外,从公司角度讲,由于新增产能主要在公司,公司对产品价格将具备掌控能力,并不存在降价的理由。

　　公司发展战略明确,需用国际化眼光看待公司成长:公司从成立之初便将眼光放眼全球,目前公司产品出口占比在20%以上。在实现市场全球化的同时,公司抓住机遇收购欧洲BorsodChem公司,开始了制造基地的全球布局。公司在享受行业的高速增长之后,开始逐步实施公司的全球战略布局,全面提升公司的竞争优势,包括上游原料的投产,以及下游产品的丰富、差别化产品的研发等。由于全球聚氨酯传统应用领域仍将保持增长(尤其拉美、中东、印度及东南亚等国家和地区),新兴领域市场空间巨大,我们认为公司在目前基础上,未来几年仍有望实现业绩的稳步增长。

　　我们强调:与其它一些化工产品类似,MDI处于全球景气回升阶段,公司盈利将受益于此。但我们强调,聚氨酯由于与消费领域相关性较大,将长期受益于全球经济的发展,而且公司全球化的定位使其具备长期的投资价值。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年的营业收入在92.9、131.4及147.2亿元,每股收益分别为0.82、1.28及1.59元,以最新收盘价21.67计算,对应的PE分别为26、17及14倍。维持公司“推荐”投资评级。