湘鄂情推股权激励 增长前景看好

　　湘鄂情（002306）本周公告股权激励草案，通过向激励对象定向发行股票的方式授予激励对象1100万份股票期权，占公司当前股本总额的5.5%。其中，首次授予990万份股票期权，行权价格为27.35元，股权激励有效期为自股票期权授权日起不超过六年。

　　彰显长期增长信心

　　申银万国：公司此次股权激励的行权条件按照四个行权期划分，我们以2011年为股权激励授予日所在年份，2010年为净利润考核基准，预计2010年公司净利润约为0.86亿元，则2011-2014年公司净利润至少为1.03亿元、1.25亿元、1.51亿元和1.81亿元，全面摊薄EPS分别为0.49元、0.59元、0.72元和0.86元，净利润复合增长率将不低于20%。

　　公司曾于2007年对77位高级管理人员按照5元/股定向增发600万股，以激励核心管理团队。此次公司进一步出台股权激励方案，扩大激励范围，在人力成本持续上升压力下有助于稳定公司核心管理和业务团队，促进公司长期稳健发展。

　　预计公司2011年新店扩张速度较2010年相比有所放缓，资本开支削减、股权激励政策有望缓解人员成本上升压力，显示了公司对于长期增长的信心，维持“增持”投资评级。

　　为快速扩张留住人才

　　国泰君安：本次激励重点覆盖核心业务技术骨干（门店店长类、厨师类），稳定了公司团队，为公司未来几年的快速扩张保障人才供给；本次行权条件不高主要源于本次激励主要覆盖核心技术（业务）人员，他们从自身利益出发更关心行权条件达成的难度。我们原先预测公司未来五年年均净利润增速高于20%，因此，本次股权激励更重要地并非提升投资者对于公司的业绩预期，而是公司从自身发展考虑，在进入快速扩张期需要留住人才。

　　首次行权价为公告前一日收盘价，一方面自2010年以来公司均价一直处于较高位置（高于25元），另一方面表明公司对未来二级市场股价表现的信心。预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.59元、0.88元，考虑到公司到位的激励机制、可能的经营模式改变，建议按2011年业绩，参考公司成长性和行业平均估值给予50倍PE，目标价29.5元，维持“增持”投资评级。

　　发展目标明确增长更确定

　　中原证券：本次激励计划有效期为6年，要求2011-2014年度相对于2010年度的净利润增长率分别不低于20%、45%、75%、110%，也就是相当于2011-2014年公司净利润环比增长率约为20%，加权平均净资产收益率不低于6%、7%、8%、9%。从过去几年来看，扣除非经常性损益后，2007年增长223.93%，2008年增长34.74%，2009年增长16.32%；2006-2009年加权ROE23.43%、26.9%、24.76%、6.58%，2010年前三季度4.98%。当前股权激励计划中设置的20.38%的复合增长率与净资产收益率指标相对稳健。

　　股权激励方案显示了公司对经营的信心以及明确的发展目标，增长更为确定，有利于公司业绩释放，也有利于公司长远发展。

　　为持续扩张提供制度保障

　　招商证券：公司所处的餐饮业对人才依赖度较高，对核心骨干实施有效激励非常重要和必要，也为持续快速扩张奠定了良好的制度基础。与同业竞争对手比，公司制度性优势更加明显，不仅提升竞争力，也增强了对行业人才的吸引力，为后续可能的收购树立了良好形象。

　　假设期权授予日为2011年7月1日，所授股份均行权，2011-2016年的期权费用为1726、2964、1973、1088、385、32万元。虽然对短期业绩有压力，但相信大部分可通过增长来消化。由于2010年新开门店数量超预期，将2010年EPS由0.44元下调至0.40元；考虑期权费用影响，下调2011、2012年EPS至0.62元、0.80元。

　　公司目前扩张形势良好，异地扩张已迈出成功步伐，以区域总部为中心的扩张陆续展开（如上海、南京、武汉、西安、郑州等），未来发展空间较大。而股权激励在制度上增强了其成功的概率，提升了公司潜在成长能力，上调投资评级至“强烈推荐”。

　　强化未来两年业绩释放预期

　　中投证券：预期公司最迟2012年进入新一轮业绩释放期，股权激励草案强化了这一预期。2010年公司扩张迈出了历史上的最快步伐，全年共计新开门店6家（外加一个婚宴厅），收购加盟店2家。若2011年保持这种开店速度，届时新店初期亏损将一定程度上抵消2010年所开新店带来的利润增量，当然这将增强2012年业绩爆发潜力；若公司2011年放缓开店节奏，则公司有望在2011年下半年开始实现业绩的较快增长。至于招股意向书中的门店承诺，公司也可通过兼并收购和增开加盟店来实现。

　　在不考虑未公告的新增门店基础上，预测公司2010-2012年EPS分别为0.42元、0.60元、0.88元，给予“推荐”投资评级。