光明乳业：国内首款常温酸奶上市

　　国内首款常温酸奶在全国上市，全力打造国内高端酸奶第一品牌，突破常规酸奶的地域限制，加快全国化战略步伐。公司在全国酸奶市场的份额第二，收入中酸奶占30%，常温奶占40%，这款产品属于常温奶系列。公司做酸奶产品起家，在酸奶产品的开发上具有领先的技术优势，这款产品由公司自主研发，具有一定的技术壁垒，短期内很难被竞争对手复制。这款产品在营养成分上和冷藏酸奶一样，但是保质期长达4个月。由于目前常温酸奶只有光明在销售，相比其他产品具有更大的成长空间。过去由于冷藏酸奶需要冷链的支持，运输半径有限，对奶源依赖大，使得公司产品在全国市场的拓展速度比较慢。由于全国常温牛奶的市场基本已经被蒙牛、伊利占据，公司想要通过常温牛奶拓展市场难度较大，但是通过常温酸奶这种全新的产品，可以成为公司拓展市场的突破口。

　　以蒙牛特仑苏为标杆，预计明年常温酸奶能为公司带来8-10亿的收入。公司在全国市场推出的这款产品属于公司的高端产品，毛利率在45%左右，这项产品的推出有助于公司提高整体的盈利能力。这款产品2009年在上海面世，在上海第一个季度销量达到4000万，销售速度是其他光明常温奶面世时的4倍。我们认为这款产品与蒙牛的特仑苏在某些方面类似，特仑苏是国内第一款高端常温牛奶，而公司的产品是国内第一款高端常温酸奶。二者在价格上也相差不多，特仑苏5元/250ml，12月莫斯利安将推出新版的利乐190g钻石包的礼盒装，售价超过4元，目前市面上还没有礼盒装的酸奶。特仑苏2006年面世的第一年销售收入达到8亿元，第二年10.4亿元。根据尼尔森的数据，常温酸奶饮料的销量占比为41.1%、常温奶占29.9%，我们认为在消费者口味的接受程度上应该不比特仑苏差，同时我们认为酸奶是未来乳制品的发展方向，营养价值更高、更健康、更高端、在口味选择上也更丰富，因此我们认为常温酸奶能够获得不少于特仑苏的销售收入。12月1日起，公司30多种入户奶全面涨价，提价5%，毛利率保持在高位。

　　预计2010-2012年EPS为0.19、0.25和0.32元(上次预测为0.19、0.23和0.28)，对应的PE为54.7、41.8和33.1倍，未来3年复合增长率39%，我们看好公司未来新产品的市场拓展能力，同时预计公司将继续加大海外收购力度，认为公司目前正处于突变期，因此我们认为应给予其更高的估值，上调至“推荐”评级。