电广传媒：业务调整后业绩含金量提高

　　业务调整造成收入下滑,但盈利能力得到显著提升,利好公司的长期发展。收入下滑的主要原因是公司调整发展思路,退出了湖南广电广告代理业务。此业务虽然能为公司带来不菲的收入(2010年约47亿,占比超过7成),但盈利能力不强,毛利率仅15%左右,远低于有线、创投等业务,如果考虑到费用等方面支出,其实际可能并不挣钱(2010年营业总收入减营业总成本为-0.73亿,这表明公司的主业是亏损的)。退出广告代理业务虽然直接导致营收大幅下滑,但综合毛利率从20.24%大幅提升至42.34%,营业总收入减营业总成本达到1.57亿,主业的盈利能力已显著改观。

　　内外并举,有线运营增长值得期待。公司的有线运营内生增长保持良好的势头,营收、利润同比大幅增长。我们认为,公司有线运营的内生增长具有相当的持续性,首先是增值业务进展顺利,用户APRU值提升。其次是,省网整合完成后,公司将真正做到“统一规划、统一建设、统一运营、统一管理”,规模效应和协同效应将得到充分发挥,各地方有线的经营效益有望得到极大的改善。

　　公司在跨区域整合方面一直保持着积极的进取心态,前期已以较优惠的价格收购了西宁、保定、新疆等地有线公司的股权,目前还有10多个大型投资项目正在积极商洽之中。由于地方、部门利益协调难度大,跨区域整合并不容易。但是,我们应该看到,有线的整合是大势所趋,十七届六中全会决议也明确指出要“整合有线电视网络,组建国家级广播电视网络公司”。跨区域整合对公司有诸多益处,短期内,将从一、二级市场用户价差中获益;长期来看,未来全国整合时,亦将享受到用户资源的收购溢价。