银行行业：四催化剂助力银行“黄金期”开启

　　一、 事件概述

　　2 月2 日，申万银行指数上涨3.02%，对银行股出现的较强走势，我们主要有以下几点分析和判断。

　　二、 分析与判断

　　1、上涨行情大背景：监管政策趋于温和，政策红利缓释风险

　　2012 年，抑制银行股估值的监管政策和资产风险逐步得到缓释，是驱动近期行情上行的主要因素。2011 年，资本充足率、贷存比等监管压力与平台贷、房产贷等风险共同构成压抑银行股估值的负面因素。而进入2012 年以来，监管政策逐步趋于温和，新出现的政策红利亦有利于银行缓释风险：汇金调降大行分红率、资产证券化写入金融中心建设规划、提出金融税收制度改革、REITs 与MBS 试点。

　　2、第一催化剂：汇金调降大行分红率，增强资本内生补充能力

　　汇金同意降低工农中建分红比例，有利于增强银行资本金内生补充能力、缓解资本充足达标压力。

　　根据媒体报道，中央汇金公司有望同意降低直接持股银行的分红比例，由2010 年的40%降至35%，降幅达到5 个百分点。结合盈利预测，以2011年上半年末各行资本金情况静态测算，工农中建四大行受益于分红比例下调，可增加资本金共约320 亿元，各行资本充足率的提升均约0.1 个百分点，其中，工行受益最大。

　　3、第二催化剂：证券化纳入规划，减缓资本金消耗。

　　发改委发布十二五时期上海国际金融中心建设规划，将资产证券化写入其中，有助于银行通过缩减资本充足率的分母来缓解资本金补充压力。2011 年8 月媒体报道，国务院已经批准信贷资产证券化继续扩大试点，相关部门研究进一步扩大中小企业信贷资产证券化的实施方案;此次金融中心建设规划中提出资产证券化，则不再设定仅限于中小企业。

　　在我们之前的研究中提到，资产证券化能够有效降低银行风险资产增速，减轻资本消耗，是解决“银行资产的无限扩张和资本补充的有限能力之间矛盾”的重要出路。详见《资本消耗现发展隐忧，二次升级成未来看点》(2010.12.09)、《资产证券化与经营综合化两翼齐飞》(2011.8.19)。

　　4、第三催化剂：金融税收制度改革，税收红利对冲息差收窄

　　金融中心建设规划中提出要开战金融税收制度改革试点，实施有利于促进金融市场发展和金融创新的金融税收制度，这作为银行业的新利好政策，有望释放政策红利，缓解市场对利率市场化的担忧。

　　结合发达国家利率市场化经验研究发现，利率市场化将导致我国银行业净息差收窄约50bps，其中，贷款端损失30bps，存款端增加20bps。

　　从银行损益表看，利率市场化带来的息差收窄将导致净息收入增长放缓，而税收制度改革则将减缓银行税收支出增长。可以说税收制度改革，会在一定程度上对冲利率市场化带来的负面影响。

　　5、第四催化剂：REITs 与MBS 面世，有助缓释银行地产信贷资产风险

　　金融中心建设规划中明确提出要积极开展房地产信托投资基金(REITs)与贷款支持证券的试点，这将有助银行房地产贷款风险缓释。REITs 和MBS 推出，将缓解地产行业资金紧张情况，降低行业风险，改善开发商偿债情况，从而为银行体系房地产相关贷款提供风险缓释。

　　6、重申两拐点间银行股投资黄金期

　　我们的研究显示，M1 低点和CPI 低点之间为金融板块投资的黄金期，十年来的三个周期无不如是。

　　第一：货币拐点总是领先物价拐点，所以货币(M1)直接影响物价，且货币拐点(M1增速拐点，亦可大致视为货币政策拐点)总是领先物价拐点。两个拐点之间的时间差可以视为政策的滞后效应。

　　第二：数据显示，在过去十年中，货币和物价经历了三个周期，这三个周期一直表明“从货币(M1 增速)拐点出现，到物价拐点出现，这段时间是投资金融股的黄金时间，与大盘相比较可以获得显著的超额收益”。