重庆百货（600729）：重庆的零售龙头企业，整合效应将逐步显现，新的开店计划显现企业扩张雄心

    重庆零售高增速为公司发展提供优质环境。重庆作为西部经济中心,其社销总额增速自2004年以来一直快于全国平均水平,我们认为在国家加快推进区域振兴计划的背景下,上述趋势将延续,公司作为重庆的零售龙头企业,其未来发展将长期从中受益。

    公司总体业绩度过最低点。从百货业务来看,公司在2008年3季度末新开的尚熙百货和泸州商场两家门店2009年亏损在3000万元,预计今年亏损减少至1500万元;另外,2009年三季度新开的乐山店预计今年亏损在1000万元左右;我们预计尚熙百货和泸州商场2011年可以实现小幅盈利;乐山店亏损也将同比减少50%以上。公司的超市业务每年保持10-15家的开店速度,培育相对较短,当年即可贡献业绩。总体来看,公司已经度过业绩最低点。

    重百与新世纪合并值得期待。公司与新世纪的合并预计在11月底将得到最终批复,上述合并虽然在2009年末就公布了预案,但在实际经营层面,2010年公司与新世纪仍然是各自进行的,整合效应尚未体现。公司与新世纪合并完成后,二者的销售规模在重庆零售市场份额占比达到10%以上,一方面合并后的公司在外延式扩张方面将具备更强话语权,之前存在的同业竞争问题也将得到解决;另一方面,合并后的公司将具备更强的议价能力,毛利率提升值得期待;此外,与新世纪相比,现有公司的期间费用率有较大下降空间;合并后公司的总体经营效率将明显提升。

    新的开店计划显现公司扩张雄心。公司在10月末公布了未来新开店计划:百货方面,2011年将新开李家沱商场,并对丰都商场进行扩容;2012年新开秀山商场和大足商场。从开店区域来看,采取重庆市区和重庆所辖县市齐头并进扩张的方式。超市方面,将新开彭水店、怀仁店和香港路店,进一步完善超市在重庆市区的覆盖。另外,从新世纪的扩张来看,2012年将有一家商场和2家购物中心开出,在区域上目前重百的扩张区域形成互补。我们认为,在完成整合后,持续的外延式扩张将是带动公司成长的重要动力,未来业绩高增长值得期。

    盈利预测与评级。假设公司2010年度开始并表,经营测算,预计公司2010-2012年的EPS分别是1.4元、1.81元和2.3元,对应的PE分别是38倍、30倍和24倍,考虑到公司在重庆的龙头地位以及公司整合后经营效率的不断提升,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。