山煤国际（600546）：国家级农业产业化重点龙头企业，增发收购产能翻番，未来持续高增长

    山煤国际是一家主要从事农业高新技术产品研究与开发的高新技术企业和国家级农业产业化重点龙头企业。

    公司以棉业、种业、油脂、木业的产业化经营为主营业务，主要产品为棉花、油脂和种子等，棉花方面拥有棉花新品种“新陆早12号”和“9456D”选育技术，主导产品皮棉占据营收的80%左右。油脂方面拥有“羚羊唛”牌葵花籽油、大豆油、红花籽油等产品，且获得“中国放心食品信誉品牌”。

    此外，公司与上海中油企业集团有限公司达成共识，在新赛油脂公司建造一座综合年产量达5万吨的生物柴油生产基地。

    公司非公开增发收购整合产能合计870万吨,保有储量6.94亿吨,增厚业绩幅度20%-30%。公司拟非公开发行股票价格不低于23.06元/股,增发不超过23,850万股收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.59%,总股本将从7.5亿股增加到98850万股。本次注入7个矿井,整合后规划产能合计870万吨,权益产能559万吨,保有储量6.94亿吨,权益储量4.2亿吨,煤种有焦煤、肥煤、无烟煤、长焰煤、贫瘦煤。预计11年7矿井贡献业绩6.1亿元,按照增发后股本计算业绩为0.62元/股,如果按照12年全部达产计算预计12年业绩1.02元/股,增厚11年业绩幅度21%,增厚12年业绩29%。

    注入后煤炭产能接近翻倍,未来四年产量复合增长率从31%提升至48%。公司借壳中油化建后,拥有5座煤矿,其中已投产矿井4座:长治经坊(75%)、凌志达(62.99%)、大平(35%),以及今年投产的铺龙湾(100%),霍尔辛赫(51%)预计10月份投产。另外,经坊公司又通过资源整合收购了庄子河和镇里煤业两家公司,整合后规划产能分别为120万吨和90万吨。如果不考虑注入,预计今年产量700万吨,未来4年权益产量复合增速31%。本次注入后产能翻倍,未来产量复合增速提升至48%。

    注入后预计11年业绩1.66元/股,12年业绩2.50元/股,对应估值19倍(行业平均水平),维持增持评级。注入之前公司10-12年业绩分别为1.05元/股、1.37元/股、1.94元/股。

    公司煤炭体量小,未来成长性佳,本次注入后未来4年公司产量复合增速可从31%提升至48%,且集团还有接近2000万吨的整合产能有待成熟后注入,产能还有望通过注入继续实现翻倍,成长性确实超出大多数企业,给予公司11年25倍估值,目标价41.5元/股,维持增持评级。