中工国际（002051）：海外订单不断增加+资产注入不断增多，双轮驱动提升公司发展空间

    公司发展空间提升之双轮:一是近期公司大单不断。随着我国政府对外直接投资的不断增多,我们预计公司未来将接更多此类的大单;央企重组加速,国资委称年内央企数量将控制在100 家以内,国机集团的资产整合与重组预期使得公司未来发展空间具有坚实的保障。维持公司强烈推荐的投资评级,短期目标价上调至71.1 元,对应11 年EPS、35 倍PE。在央企重组加速背景下看公司发展前景更为合适。

    在手合同确保公司业绩稳步增长。公司主要负责执行我国对外直接投资项目，符合我国外交促经济的发展战略思路，在我国对外投资大规模增长的前提下，2010年公司新签合同获得了大幅增长。到目前为止，公司实现新签合同超过16亿美元，在手合同余额累计达到28亿美元以上。由于中农机在7月30日获批，我们推测加上中农机的在手合同，并表后公司的在手合同将有可能超过30亿美元。

    公司前3季度收入同增1.7%,净利润同增45%,业绩好于市场预期。今年以来我们自年初维持2010年摊薄后1.6元最高盈利预测(WIND一致预期EPS1.47元),原因在于准确认知公司新签订合同真实本质,即公司新签订合同存在生效期中间时间差,而资产重组报告中盈利预测是基于已经生效开工项目的施工进度进行预测的,而今年前3个季度又有大量合同失效进入施工期,2010年实际做到的盈利将明显高于公司年初预测值。

    前3个季度净利润增速快于收入增速原因在于:
    (1)毛利率14.2%、同比增加4.9个百分点;
    (2)财务费用下降36%、仍为负值;
    (3)包括汇兑收益在内的投资收益等同比增加33%;
    (4)所得税率10%、同比下降16个百分点,所得税同比下降56%。海外市场拓展管理营业费用率略有增加。

    公司定增收购资产预计年底可完成,预计可比利润增幅-10-10%之间,即意味着EPS1.48-1.81元之间。扣除中农机非经常性损益因素影响,净利润增幅估计在20-40%之间。公司前3个季度新签订合同21亿美元(去年全年6.6亿美元)、大幅增加,只是新签订合同就相当于收入近3倍,为未来业绩增长夯实基础。今年上半年设立沙特、老挝分公司扩大经营区域,第3季度又设立白俄罗斯代表处,未来区域扩张带来新的业务增量。
    基于此上调2010-12年EPS为1.65、2.14、2.78元,同增72%、30、30%。