冀中能源（000937）：具备完整的产供销体系和独立面向市场的经营能力，全行业处于领先水平

    公司经营范围为煤炭生产、加工、销售，具有完整的产供销体系和独立面向市场的经营能力。在全行业处于领先水平。    
    2009年公司实现了集团资产注入。集团资产注入以后，公司所拥有的可采储量增加32,761.36万吨，增加108%。 
    2010年产量内生式增长。预计2010年公司煤炭总产量为3100万吨，同比提高20%。
 
    公司三季度业绩1.59元/股,三季度单季0.50元/股,超出申万预期的0.43元/股。公司三季度单季0.50元/股,二季度单季0.54元/股,一季度业绩为0.55元/股。业绩环比二季度下降主要是河北地区受节能减排影响,焦煤的现货价格有所下调:公司三季度收入及成本均和二季度相当,但综合毛利率从二季度的23.8%下降到三季度的22.3%;且各项费用在三季度计提较二季度略升:销售费用率(Q21.4%、Q31.5%);管理费用率(Q28.1%、Q38.6%);财务费用率(Q20.7%、Q30.8%)。业绩超出申万预期的主要原因是节能减排对于公司焦煤销量的影响低于我们的预期,在三季度价格环比二季度下滑的情况下,公司营业收入反而实现环比略增。

    公司10年规划3100万吨,内生增长20%,增长点明确:东庞矿扩建后产量可从360增至450万吨,11年可增至500万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成,预计10年总产量440万吨左右,权益270万吨,预计11年达产后可达500万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善,产量有望恢复,11年实现达产150万吨。

    拟注入矿井合计产能1500万吨,为现有产量的一半;考虑增发摊薄,预计注入可增厚11年业绩25%。城梁煤矿,初期建设规模600万吨,后期扩展到1000万吨以上;山西矿业目前整合手续齐全的矿井500万吨以后随着整合进度推进规模会逐步增多;九龙矿产能150万吨,主焦煤,;磁西矿为新投建矿井,一期300万吨规模,预计明年投产,主要是肥煤气煤。

    预计全年为2.14元/股,当前PE19.6倍(行业平均23.9倍),11年业绩2.57元/股,对应估值仅为16倍,给予11年20倍估值,目标价51元,资产注入预期下目标价仍有上调空间。10月份焦煤价格企稳略升,预计四季度焦煤价格将整体平稳,基本面良好。且公司资产注入预期强烈,注入后产能可以增厚50%,增厚11年业绩25%,对应11年业绩预测3.2元/股,估值将降至12倍。而且集团目前产量是公司的两倍,明年增发收购资产后,后续还将通过现金等方式逐步将集团剩余矿井纳入公司,持续的收购将保证公司未来成长性。