百联股份（600631）：规模、网点资源及品牌具有绝对优势 业绩增速超预期

    公司作为唯一一家以连锁百货、购物中心及折扣店等复合业态经营的上市公司,在规模、网点资源及品牌具有绝对优势。公司网点在上海渗透力极高,在上海地区具有绝对垄断地位, 公司共有23 家门店，18 家位于上海市区，2 家位于上海周边区域，2 家位于外地。在上海国资整合的大背景中，结合百联集团及其旗下上市公司商业资源构成来看，百联股份很可能作为集团商业百货资产的整合平台。

    公司未来看点:百货增速反弹、未来可能的投资收益及世博会效应。1、随着宏观经济继续回升,公司百货业务销售增速有望继续反弹,我们预计全年百货收入增速将接近12%-13%左右,同时百货业务的毛利率较之上半年也将有小幅增加；2、公司目前持有的可供出售金融资产的市值为20亿元,这部分初始投资金额为10 亿元,因此若未来公司出出售上述金融资产,仍有望获得较高投资收益；3、作为上海商业龙头,公司未来将受益于世博会所带来的需求增加。

    2010年3季度业绩增速超出预期:公司3季度营业收入和净利润分别同比增长23%和57%,均剔除投资收益影响(当期出售东方证券),公司经营性净利润同比增长高达56%,超出市场预期。收入持续增长、费用控制有效、新店减亏是主要的原因。

    收入增长有所加快,期间费用控制有效。3季度公司同店增长约17%,较上半年略有加快,新门店及促销对毛利率有所影响。但是,公司期间费用控制理想,其中营业和管理费用合计仅增长10%,收入增长和费用控制共同拉动营业利润增长达到85%。

    经营现金流充沛,各项财务指标全面提升。公司当期经营现金流达到9.89亿元,是当期净利润的2倍,存货周转天数较2009年有所加快,净资产收益率较去年同期提升1.5个百分点。

    新增2家购物中心,门店逐步减亏。9月公司新开金山购物中心和百联南桥购物中心二期,年底可能会另新增一家。此外,公司历史上新开出的购物中心经营提升明显,如百联中环购物中心今年有望扭亏为盈而沈阳购物中心将减亏,这均将成为拉动公司业绩增长的重要动力。

    发展趋势和盈利预测:目前公司因和友谊股份资产重组仍处于停牌状态,相关方案仍需等待。公司在上海的商业龙头地位和今后在购物中心、奥特莱斯等业务方面的拓展,公司是百联集团旗下百货业务发展和整合的主体,成长空间大。

    公司经营向好趋势明显,规模效应日益体现,目前1-3季度零售净利润已经占我们全年预测的74%,但是考虑到下半年新店的影响,审慎起见暂时维持零售业务盈利预测。同时,考虑到出售东方证券收益影响,相应上调2010年整体净利润6%。