美的电器（000527）：收入持续增高，盈利能力较为稳定，预期2010年EPS为1.05元

    美的电器是我国家电行业大型制造企业，已成为国内具有国际竞争力的综合性白电制造商。公司经营战略清晰、拥有优秀的管理团队,在家电行业中多元化产品及品牌经营成效首屈一指。
    预期公司未来一年继续主要依靠提升收入来获取成长性,而利润率则能够保持目前大约4.5-5%的水平。

    公司前三季度实现营业收入571.60亿元,同比增长60.3%;净利润27.19亿元,同比增长75.3%。每股收益0.87元,其中三季度0.30元,处于业绩预告区间的中位,略超我们之前的预期。

    收入增长仍然较高。三季度单季收入181.35亿元,同比增长68.6%;如果以[补贴收到当期抵扣收入]的入账方式计算,三季度单季收入约达194亿元,同比增长达80%。
主要来自:1.洗衣机快速增长。三季度小天鹅收入同比增91.5%;而[美的+小天鹅+荣事达]的大型渠道零售份额基本稳定,显示增长更多来自渠道渗透。2.空调需求旺盛。三季度空调行业销量同比增长46%,其中美的出口内销均增长37%,主要受益夏季炎热持续带来的旺盛需求。3.冰箱增长超越行业。7-8月行业销量增长10%,美的内销增长12%,出口增长88%。

    毛利率下降受到补贴入账方式改变的影响,实际盈利能力较为稳定。

    三季度综合毛利率13.6%,表面上环比下降4.9%,同比下降7.9%。不过,二季度补贴改用收付实现制入账之后,仍然延续了[补贴收到当期抵扣收入]的收入调减方式,因此三季度调减的当期收入约达13亿元,实际毛利率约19.4%,环比提升0.8个百分点,同比下降约2.1个百分点。三季度净利率4.8%,略高于上半年。

    营业外收入13.65亿元,基本为节能补贴。存货49.63亿元同比增40%,小于收入增长;经营现金流34.88亿元,得益于应付票据大增。

    调高对收入的预期,调高2010-2012年EPS分别至1.05元、1.27元与1.49元,维持“增持”评级。