山推股份（000680）：立足推土机行业，新产品带来新利润增长点

    山推股份是中国生产、销售系列推土机及道路机械等工程机械主机及其零部件产品的国家大型一类骨干企业。
    公司拥有国家级技术中心，公司制造能力、产品质量、研发能力处于国际先进和国内领先水平。
    今年以来，国内投资呈全面回升，公司采取了积极的营销策略，主要产品销量大幅增长。

    公司2010年前三季度实现收入102亿,同比增长101%;净利润6.93亿,同比增长147%.其中7-9月收入、净利分别同比增长88%,152%。

    三季度淡季不淡公司第三季度收入达到33.38亿,与二季度的39.31亿基本持平。铲土运输机械8月销量同比增长58.41%,增速相对于5、6、7月的爆发性增长有所减缓,但仍然处于高位运行。公司三季度增幅高于行业增速,显示了作为市场占有率60%以上的寡头,有较强的竞争力,充分享受行业增长带来的需求。随着下半年保障性住房、告诉公路等土建工程的开工,对土方机械需求增长将保持高位运行。

    新产品带来新的利润增长点公司与小松联营成立小松山推工程机械公司,贡献的投资收益占公司营业利润的。挖掘机销量经历二季度的暴涨后,三季度环比下降较大,贡献的投资收益下降幅度超过两成,同比仍然增长16%。公司给小松山推提供履带等配件,目前自身也介入挖掘机生产,有望享受挖掘机市场增长的市场。公司看好混凝土未来需求,与武汉中南、日本日工对山推楚天进行了增资,将进军混凝土机械市场。同时,公司进军叉车市场。由于人力成本上升,电动叉车需求呈现暴发性增长。2010年前8月叉车销量累计同比增长132%,且呈现逐月快速上升态势。混凝土、叉车新产品将给公司带来新的增长动力。

    毛利率企稳回升公司三季度毛利率13.79%,相对于前两季度的13.66%呈现止跌回升状态。主要由于大马力推土机有回升趋势。公司的挖掘机、压路机随着销量的增长,形成规模效应,毛利率有进一步提升空间。同时,公司开始自造底盘,对毛利率提升有所助益。

    盈利预测与评级公司的期间费用率为6.2%,相对于09年8.94%,呈现稳中略降态势。随着销售规模的扩大,费用率有望继续下降。预计2010-2012年的EPS分别为1.15,1.40,1.64,对应10月20日收盘价PE在14倍、11倍和10倍;给予“推荐-A”评级。