江铃汽车（000550）：投资少，收效大的SUV，预计销量增长44%

    公司是中国汽车行业成长最快的制造商和商用车行业最大的企业之一。江铃在中国汽车市场率先建立现代营销体系，构建了遍布全国的强大营销网络。公司战略由“做强做大”转为“做大做强”,产品线不断丰富,预计2010年销量有望接近16.5万辆+44%。

    公司第三季度销售费用超预期的分析。3季度公司销售费用达到2.80亿元,同比增长29.87%,环比增长41.98%,当季销售费用率达到7.07%,超出市场普遍预期。我们认为3季度公司销售费用超预期的主要原因是由于准备SUV产品N350上市造成的,我们认为按照公司一贯的稳健原则,N350的促销和开办费用会在3季度和4季度的利润表中有所体现。

    公司现有产能情况。公司现在有3条生产线,分别是年产8万辆的轻卡生产线,年产8万辆的皮卡和SUV生产线,年产5万辆的全顺商用车生产线。从目前的人员生产安排看,公司多数岗位是1班工作制,少数环节如涂装线有时候需要在周6加班,因此我们认为若需求上升公司有通过加班提高产量的潜力。

    N350生产和销售。公司推出的新款N350产品被命名为驭胜,该车型已于本年10月份下线,预计在12月份上市。N350项目预计总投资5.98亿元,截至2010年上半年已经投资了4.43亿元,N350采用企业原有的皮卡、SUV生产线,与全顺商用车共用JX4D24柴油发动机,另外底盘、前桥、后桥、车身也由公司现有的工厂供应,因此该项目接近6亿元的投资基本为研发费用投入。N350是公司2006年上马的项目,其研发费每年都有摊销,因此N350上市并不会对公司带来很大的财务压力。

    N350项目在固定资产上的投资非常少,我们预计其最大的固定资产投资是在模、夹具上的投入,预计金额不超过1亿元,因此N350项目的盈亏平衡点会非常低,我们预计N350的年销量达到4000辆以上就可以保证盈利了。

    目前公司拥有100家一级经销商,500个维修点,公司将利用现有渠道对N350进行推广。我们预计N350的售价在12-15万元之间,其目标客户瞄准国内2、3线市场,公司现有的营销渠道已经可以保证N350在初期的顺利推广。