缩量中阳上涨市场分歧仍大

　　沪指运行至2050点附近受到较大支撑，护盘力量主要来自上海市场。但需要注意到的是，市场反弹过程中成交量并未放大，跟风盘意愿较为有限，表明市场分歧仍然较大。

　　周二，大盘小幅低开后围绕2055点附近作窄幅震荡态势，钢铁、国防军工及传媒板块成为两市早盘少数活跃品种;午后，随着以石油石化、银行为代表的蓝筹股集体发力，市场人气受到激发，热点迅速传递至成长性突出的电子元器件、计算机、通信等板块，股指随之出现明显放量拉升格局。日线上，沪指在创出近期新低2052.49点后快速反弹并收出小阳线，且上影线明显长于下影线，一方面说明主力有护盘要求，另一方面也说明主力护盘力度有限。周二两市成交889亿元，量能有所萎缩。

　　从近期市场走势看，沪指运行至2050点附近时受到较大支撑，护盘力量主要来自上海市场，并且护盘资金主要聚集于以石化、银行、钢铁为代表的蓝筹股，一方面显示出机构资金对当前阶段蓝筹股价值的认可;另一方面也反映出前期管理层对蓝筹股的支持。但需要注意到的是，市场反弹过程中成交量并未放大，跟风盘意愿较为有限，表明市场分歧仍然较大。

　　从经济面角度看，当前国内经济仍然很难在短期内改善，这将在较大程度上制约中游行业的盈利能力。从数据上看，由于钢企产能仍然较高，钢材价格面临较大下行压力;8月环渤海动力煤价格维持同比下滑24.5%左右。另外，房地产投资下滑的情况也并未在基建投资方面得到完全对冲，使得总体需求很难看到实质改善。用电量方面， 8月重点电厂日均煤耗量环比下滑。以上方面均说明目前国内经济下行的趋势仍未改变。

　　从流动性来看，热钱流出仍将维持，流动性状况不容乐观。4月以来，香港市场人民币远期汇率与人民币即期汇率差值由负转正，并且差值保持扩大态势，人民币贬值预期的加强也加大了资金的净流出。上周央行通过公开市场操作实际净投放2780亿元，但央行却迟迟不肯降准或出于以下考虑：8月开始物价将小幅回升，房价回升也逐步确定，央行不愿释放过多的宽松信号以稳定物价和资产价格;央行认为当前的主要问题是宽松政策无法有效传导到实体经济，而不是宽松程度不够;过快降低存准率压低利率，导致国内外利差缩小可能使得热钱过快流出。

　　从风险溢价水平看，目前市场风险溢价水平在经过一季度的回调后已出现再度反弹，并创出2008年来新高，同期市场估值水平再创新低。风险溢价水平的上升将对估值形成负面冲击，我们可以看到这一中期趋势已从2010年初期延续至今，从而形成目前市场的低估值状态。

　　短期影响市场下行的主要因素，一方面源自于2100点破位后的情绪性释放，另一方面，源自于对于经济复苏动力匮乏的担忧。短期来看，我们认为市场仍有继续下行性需求，但下行空间较为有限。投资机会上，建议投资者适当关注：其一，景气度逐步提升的相关行业，包括电子、轻工、食品饮料等行业;其二，市场低位震荡寻底阶段防御性比较强的行业，包括餐饮旅游、银行等行业;其三，近期活跃度逐步提升的概念板块，包括新材料、新能源、国防军工等板块。