金融创新激活市场 “三底组合”疑似成立

　　政策面、基本面、市场面是主导行情兴衰的“三碗面”，因此，行情的重要底部实际上是个“三底组合”，即由政策底、估值底、盈利底组合而成。同时，由于政策传导周期、股市晴雨表周期等因素，在股市行情的实际运行中，这三个底从来都是不同步的。具体表现为，在政策信号出现后，市场仍处于原有的悲观预期和下行趋势中，行情虽然在政策信号刺激下出现反弹，但市场原先积累的沽压动力并没有得到完全释放。因此，在A股市场中，政策底历来都不是行情底，政策底之后一般还有一个消化做空动力的市场底，即受流动性影响的估值底。此外，政策信号出现后要传导到实体经济领域，并促使企业景气度着底与经营业绩开始回升有更长的传导周期。因此，“三底组合”按照时间秩序最先出现的是政策底，其次是估值底，最后出现的是反映基本面的盈利底。

　　对应在现阶段行情中，在去年10月份汇金增持四大银行股票形成的是个政策底，今年初在市场流动性枯竭期结束后形成的是市场底。由于如今的经济基本面是一季度探底、二季度筑底的背景，股市本身又存在提前3-6个月反应的晴雨表周期(预期越清晰晴雨表周期越长，反之越短)，因此，4月份的A股在一季度经济数据低迷、盈利预期调降双重压力的敲打下，有望形成“三底组合”中最具投资机会的盈利底。如果4月份在数据压力落地的时候，还能出现“稳经济”的政策信号，则“三底组合”中的盈利底就能得到进一步确定。

　　在投资、出口、消费、工业利润、通胀等核心经济数据皆低落的态势下，目前经济基本面形势与企业景气度不可谓不悲观。但部分数据指标已经开始出现了有利信号，例如，PPI继续下行且跌落至0以下，预示中上游原材料行业盈利仍在恶化，但这对下游中下行业的成本下降是有利的，对后期通胀压力的减缓是有利的;再如，资金云集的固定收益市场的收益率在持续下降，中长期资金利率在持续下行，资金成本的下行会逐渐带来民间投资的反弹，进而可能会促使经济步入弱复苏;又如，1、2月份信贷投放低于预期，近期新增外汇占款规模也处于低位，因此在二季度经济活动的旺季再度降准的概率开始增大。

　　当前，对积弱已久的股市更具激活作用的可能是金融创新浪潮的来临，证券业全行业的创新大会即将召开，证券业“换一种活法”的新发展时期正在来临，在证券业所有业务创新中最具创造性与改革力度的当属“证券保证金管理”业务。在此创新业务模式下，投资者证券账户中的资金在不从事证券交易时，可以随时委托证券公司以其专业优势进行投资管理，在证券交易时也可以随时回转，并取得委托证券公司投资管理期间契约约定的投资收益，此举不仅能激活投资者账户中原本沉寂的资金，也能激活证券公司的投研业务，从而达到双赢的效果。尽管证券公司的“保证金管理”业务会以寻求固定收益、稳定收益为主，但在资产配置中也可能会部分包括股票的配置。

　　截至2011年年底，股市一、二级市场的保证金余额约一直稳定在9000亿左右。低谷的时候约6500亿，若有热门的大市值新股发行，股市中的保证金余额可瞬间增大到2万亿以上。即使剔除没有保证金管理需求的专业投资机构的资金，股市中的存量保证金规模也有几千亿的规模。以往，在股市行情低迷缺乏投资机会的时候，数千亿证券账户中的资金都处于“睡眠”状态;以后，这部分“睡眠资金”可以通过证券保证金管理业务被激活，进而对股市产生间接的活跃性影响。“证券保证金管理”的业务创新不仅能激活存量，如果证券公司保证金管理业务的年化收益率能超过一年期定存利率，对银行储蓄也会具有较大的吸引力，毕竟在相同收益的前提下，证券账户的投资便捷性、灵活性、投资方向的多样性，以及证券公司综合理财服务的专业性等是银行账户不可比拟的。因此，证券公司“保证金管理”业务做好了，不仅能激活存量，还能促进股市增量资金的发展。

　　目前A股的大格局是“经济在找底，股市在筑底”，小局势是正在探寻与构造“盈利底”。因此，大策略无疑是偏向做多，但具体配置策略上却是风险与机会共存，主要原因是目前正值经济结构转型的节点期、年报与季报公布的交织期，盈利预期的修整期。因此，目前行情在推陈出新的底部构筑阶段，结构序列重整带来的分化会进一步加剧。如果在不确定中寻找可确定性，则一季报“白马股”应该是配置的关注重点。逻辑很简单，在一季度最为低迷的经济背景下，一季度主营利润还能取得同比较高增长的公司无疑是一道亮色，如果结合行业属性与估值水平作进一步遴选则更优。