备战三网融合 有线网络加速资源整合 16股受益

　　三网融合加速推进 国家有线网络公司或近期挂牌

　　日前有消息称，国务院三网融合工作协调小组将在2011年下半年确定下一阶段试点推广方案(以下简称“第二批试点”)，有望在2011年底或2012年年初将试点范围扩大到全国31省(自治区、直辖市)省会城市。第二批试点即将出台消息“一石激起千层浪”。

　　记者昨日致电广西网络、广东有线等多家公司高层，均称并未收到相关通知。而相关人士则表示，首批试点尚未形成足以推广的商业模式，在这种情况下急于扩大试点，是否能起到预期的效果值得商榷;此外从用户规模的角度和业务开展的便利性看，三网融合下一步不宜分散试点，必须由点及面。另据知情人士透露，中国广播电视网络公司(即国家有线网络公司)有望于近期正式挂牌，这意味着有线网络整合即将进入“全国一张网”的关键时期，各地有线网络公司或许加速区域内的整合。

　　试点推广存疑

　　按照2010年1月13日国务院常务会议的决定，2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展。

　　目前首批12个试点中，广电与电信的三网融合业务层面的双向进入已经开始申报。“尽管个别试点地区在技术和网络等层面已较完备，但在业务层面甚至于管理层面却并没有取得任何实质性进展、更没有进行业务层面真正的落地，第二批试点的推出节奏需好好把握。”三网融合专家、融合网主编吴纯勇认为。

　　据了解，目前虽然各地推动IPTV的热情高涨，但IPTV集成播控平台如何搭建、国内IP电话业务号码如何分配等问题却迟迟没有解决。以至于各试点在业务模式创新上仍很难放开手脚。

　　“究竟向用户提供哪些业务、哪些业务才是三网融合试点两大主体心甘情愿去做，这才是未来一年之内各方需要考虑的最核心话题。”吴纯勇表示。据融合网|DWRH.net不完全统计，首批12个三网融合试点地区(城市)覆盖固定电话用户数为4600万户;有线电视用户数为2905万户以上。吴纯勇认为，这样级别的用户规模、收入水平、地区分布等诸多方面的差异性在未来一年之内可以在业务创新方面进行很好的试点。

　　有线网络整改加速

　　电广传媒日前发布公告，拟向除公司之外惠心公司、惠德公司、惠悦公司、惠润公司的其余股东发行股份，以换股方式吸收合并上述四家公司。本次交易完成后，有线集团和33家地方网络公司将成为电广传媒全资子公司，从而实现湖南省除中信国安四市一县外，湖南全省有线电视网络的整合，完全享有目前拥有的 380万户有线电视网络用户产生的全部收益。

　　此前的6月，电广传媒还通过其省外整合实体华丰达有线网络控股有限公司，拟以现金10300万元收购保定百世开利有线广播电视综合信息网络有限公司49%的股权，进一步推进省外整合。

　　而全国有线网络的加速整合正是三网融合大背景下有线运营商的最大突破。据知情人士透露，中国广播电视网络公司(即国家有线网络公司，以下简称“国网公司”)有望于近期正式挂牌，这意味着有线网络整合即将进入“全国一张网”的关键时期，由此带来的规模效应也将使广电网承载增值电信业务、互联网接入、数据传输等业务成为可能。

　　截至目前，全国一省一网的格局基本形成，首批试点的数字化和双向化改造也基本完成。据格兰研究数据显示，截至2011年3月底，我国有线双向网络覆盖用户达到5350万户;截至2011年5月底，我国有线数字电视用户达到9702.7万户，有线数字化程度达到51.80%(有线电视用户基数为 18730万户，数据来源于国家广电总局)，广东、浙江、山东、江苏等地都在快速推进有线数字化。

　　广电全国一张网是大势所趋，南方传媒控股有限公司副总经理卢涵告诉记者，这也是有线网络进入电信业务的基础。“目前分散试点有线以地市为单位开展电信业务没太大意义;电信业务的体量一定要千万级的，这是地方广电达不到的规模，在分散的局面下即使进入电信业务，也不会实现经济效益。”他坦言。鉴于此，三网融合下一步不宜分散试点，必须由点及面。

　　创新业务模式将令多方受益

　　上海广播电视台副台长张大钟认为，未来随着电视和平板电脑、手机等手持终端的便携化、网络化和智能化，三网融合将促生的新的模式和产业;受益者包括家电等智能终端厂商、设备及服务提供商、内容生产者等各方面。

　　“在此过程中，广电机构应以内容为核心，根据不同的传输渠道和终端对于内容的不同要求——例如有线网络要求专业化内容，互联网要求个性化内容，智能终端要求社区化内容等，对内容进行改造或定制，”张大钟表示，“作为内容的制造者、服务者和播发者，电视台不会没落。”

　　国联证券报告指出，由于广电系的双向网改造尚未完成，所以短期最为看好的是电信系的IPTV，其中短期尤为看好IPTV的龙头企业广电信息。

　　据工信部电信研究院研究人士分析，2010-2012年将是我国三网融合的试点阶段和磨合缓冲期，试点阶段IPTV仍处于非完全市场化的发展和竞争状态，但随着产业环境的完善和消费者认知与接受程度的提高，IPTV的用户规模必将稳步扩张。预计我国IPTV用户2013年将超过2100万的用户规模，年复合增长率将高达46%。

　　此外，三网融合的深入也给广告市场带来新的机遇。华创证券报告指出，传媒行业估值高企是影响行业板块走势的重要因素。随着上半年板块的持续回落，这一问题将有所缓解。下半年三网融合可能给数字电视、IPTV、CMMB、网络视频等行业提供巨大的市场机遇，建议关注机顶盒生产商、IPTV服务提供商、网络视频提供商。此外，下半年在三网融合政策推动、广告市场快速增长两大因素的带动下，有线电视、影视内容制作、新媒体等板块将获得超越行业的发展机遇，建议重点关注华谊兄弟、乐视网、电广传媒、广电信息。

　　有线整合加速 东方明珠今年电视业务现拐点

　　快速推进的有线网络整合有望为东方明珠贡献更多增长，据公司一位内部人士透露，目前东方有线已经基本完成对上海周边8大郊区有线网络的整合和对上海城区有线网络的数字化改造，同时，下一代广播电视网(NGB)的建设也在稳步推进当中。

　　在2010年10月份资产置换后，东方明珠合计持有东方有线49%的股份。后者经营着上海有线电视网络，目前已发展成为集有线电视、家庭宽带、互动电视、企业数据等于一体的全业务运营商。根据兴业证券的研究，东方有线由于2010年大面积数字整体转换，当期折旧摊销上升2亿元左右，同期发生一次性的安装推广费用约7000万元，导致该项业务去年亏损9000余万元。今年从1月1日起，数字有线用户费用将从13元上调至23元，同时中心城区已经基本完成数字化改造工作，预计中心城区用户全年带来的增收约2.6亿元。此外，今年3月底东方有线完成了对郊县网络整合，新增的240万郊区用户将在2013年底前完成数字化改造工作，60万农村用户将在2015年底前完成整体转换。2011年公司的有线电视业务整体将迎来回弹，长期来看，用户数的大幅增加有助提升网络的价值。按照上海城区250万用户，郊区和农村300万用户测算，一旦上海实现“一市一网”，东方明珠的权益用户规模将达到220万户，公司估值将得到显著提升。

　　对此，一位TMT研究员告诉记者，其实目前东方有线在做的数字整体转换，还仅仅是在做电视网这“一网”，而要实现真正的“三网融合”目标，NGB是真正的物理基础。此前的“有线通”产品采用同轴电缆传输实现了功能，不过随着用户的增加，其有限的带宽被不断挤压，用户体验较差。而NGB全面采用光网传输，根据不同的具体情况采用不同的进户连接方式。“NGB的承载能力有着质的飞跃，一般情况下其入户网络带宽可达100M以上，能够载各类对带宽要求较高的三网融合应用，比如高清电视等，不过其建设成本也比较高。”该研究员如此表示。

　　事实上，上海从去年开始就积极推进NGB建设工作，据业内人士透露，目前上海已完成中心城区100万户NGB示范网建设，其带宽已经达到100M，并且年内有望覆盖至200万户，根据相关计划，到2015年，包括郊区在内的近600万用户都将完成NGB的改造。

　　值得一提的是，在东方有线加紧数字整体转换和NGB建设的同时，电信系统的“光纤到户”及其搭载的IPTV业务也在如火如荼地进行当中，在三网融合领域，两者构成了实质上的竞争关系。记者采访的多位分析人士均表示，与广电系统面临的资金和整合等问题相比，后者凭借电信运营商的网络基建优势似乎更具竞争力。据了解，目前上海地区IPTV用户数已超过130万户，IPTV业务的不断推进对东方有线的业务构成了一定的负面影响。不过，前述内部人士告诉记者，由于大部分选择IPTV的用户仍选择了保留有线电视接入，目前尚未出现有线网络因IPTV的竞争而大量流失用户的问题。

　　不过，由百事通负责内容运营的IPTV持续扩张却使不少投资者对广电信息颇为关注。今年1月，广电信息以现金12.23亿元及向东方传媒非公开发行股份购买百视通51.78%股权、文广科技100%股权、广电制作100%股权、信投股份21.33%股份。同时，公司向除东方传媒外的同方股份、恒盛嘉业等九家百视通其他股东非公开发行股份购买其持有的百视通合计48.22%的股权。收购完成后，百视通、文广科技和广电制作将成为广电信息的全资子公司。

　　作为中国首家专门从事IPTV、手机电视等新媒体业务运营的公司，百视通已经取得相当的先发优势，按用户量计算，已经成为全球最大的IPTV技术与运营服务提供商，中国市场占有率约80%，根据高华证券的预计，2011年底，百视通合作电信运营商IPTV用户数将达863万，活跃在线IPTV用户数750万，全年平均结算用户数为584万。因此，三网融合的推进，对广电信息也是重大利好。

　　台网融合趋势渐明 广电网络资产整合预期强烈

　　作为唯一一家拥有一省有线电视资源的上市公司，国家大力推进“三网融合”对于陕西广电网络传媒股份有限公司(下称：广电网络)而言既是挑战也是机遇：以IPTV为代表的新媒体业务打破了公司在陕西省视频业务上的垄断格局;与此同时，台网融合的行业发展趋势又无形中加大了广电网络的资产整合预期。

　　“公司当前的经营亮点便在于其多元化发展战略。”一位曾前往广电网络调研的券商分析人士对记者表示，依托着约500万的有线电视整网用户，广电网络近年来在数字电视整转、数据业务、宽带增值及付费节目营销等方面投资动作频频，并取得了较好效果，公司2010年业绩的大幅增长即充分证明了这一点。

　　数据显示，广电网络去年共实现营业收入12.22亿元，完成年度计划的116.94%，创造净利润1.13亿元，同比大增44.82%，均超出市场预期。具体来看，尽管主营业务遭到了IPTV和直播卫星的冲击，但公司去年新增有线电视用户仍达到了43.63万户，累计在网用户达到489万户。其中数字电视全年整转81.69万户达到284万户。此外，在遭遇竞争对手打压、市场形势艰巨的情况下，公司数据业务收入也达到1.19亿元，去年末在线个人宽带用户达11.5万户。中信建投对此表示，广电网络去年营收之所以大幅增长，主要动力便来自数字整转带来的收视费收入增加(月租从14元增至25元;副终端和付费频道收入大幅增加)以及数据业务超预期大幅增长。

　　而面对着多元化发展对公司经营业绩的显著提升，广电网络已明确指出公司2011年将在继续推进模拟用户网内挖潜、数字化整转的基础上，加大力度进行高清互动、高清直播、标清互动等新业务的开发与发展。

　　“事实上，随着三网融合的不断推进，广电网络未来发展的最大看点还是其资产整合预期，尤其是在陕西省宣布将组建大型广电网络集团公司的背景下。”上述分析人士强调称。

　　据了解，陕西省政府今年2月已原则同意省级广播电视体制改革方案，要求按照转换机制、增强活力、改善服务的原则和“局管台、台控企”的管理模式，将陕西人民广播电台和陕西电视台合并为陕西广播电视台。同时还将整合陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产，新组建陕西广电网络产业集团公司。而身为整合标的的陕西省广电局，正是广电网络的实际控制人。

　　由于广电网络乃是陕西广电系统唯一资本运作平台，因此陕西广电网络产业集团的组建再度激发了外界对其资产整合的预期。

　　就在今年5月召开的年度股东大会上，广电网络高管在与券商交流时亦曾表示，“如果陕西推进台网融合，这可能意味产业板块需要整合，当然公司也就可能纳入有关整合。”

　　中信证券研报也指出，在三网融合大背景下，陕西文化体制改革面临自我变革与求新，考虑到广电网络拥有低廉用户价值的完整省网资源，具有整合和被整合价值，战略意义比较明显。

　　值得一提的是，由于最近三年净资产收益率达到6%，广电网络目前已具备了再融资条件。而公司高管此前就“2011年是否有再融资计划”一事答复投资者称，公司需要结合战略目标、业务发展、内外环境等多方面的因素做出分析研究，适时制定融资方案。在朦胧的整合预期之下，这一表态颇值得玩味。

　　区域垄断+政府补贴 歌华有线扩张有底气

　　⊙上海证券报记者 侯利红 赵晓琳 ○编辑 全泽源

　　5月底，首个三网融合试点城市方案在北京落地，作为北京市唯一一家集建设、经营和管理有线广播电视网络于一体的有线电视网络运营商，歌华有线获得多家行业分析师看好。他们认为，区域垄断地位和政府支持将使其在三王融合中获得优势。

　　日前，北京通过的试点方案是北京联通、歌华有线等参与主体提交方案协商后的结果。即北京联通与中国网络电视台(CNTV)，以及筹备中的北京网络电视台将在北京合作推广IPTV业务，而歌华有线也将获准大规模推广有线宽带、固定IP市网电话等电信业务。

　　事实上，歌华有线早已开始布局。5月12日，歌华有线披露公告，公司已与中国移动(北京)签署了战略合作协议，双方将就互为产品代理、资源互补、资源共享开展相关合作。

　　民生证券传媒行业分析师张彤宇认为，正处于快速拓展期的高清交互业务将是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段;同时歌华有线作为首都信息化建设的重要支撑平台，大举进军北京地区的个人宽带业务市场将是其接下来的布局重点。在他看来，在此背景下，歌华有线在三网融合“一网化”阶段看点精彩纷呈。首先，广电业务业绩有大幅释放可能，2012年初有线电视基本收视维护费提价是大概率事件，能够实现30%左右的收入增长;其次，高清交互业务即将步入收费通道，同时将从电视购物市场分一杯羹;第三，歌华有线已将个人宽带接入确定为今后一段时期重点发展的业务，其宽带市场占有率有望达到5.0%;最后一点是税收优惠及补贴政策仍可续延。

　　对此，中信证券传媒文化行业研究员皮舜持同样的观点。他认为，由于北京联通IPTV发展缓慢，对其数字交互业务影响有限，预计歌华有线在2011年高清交互用户超过260万户后，拓展宽带及互联网业务将是未来公司重点。在具体策略上，将广电业务、宽带接入业务、移动通讯话费三者捆绑，合作利用营销渠道和缴费渠道，并辅以费用优势，抢夺电信宽带和移动用户。

　　此外，记者采访多家行业分析师均认为，除了歌华有线的区域垄断优势外，其夯实的主营业务基础和给力的政府补贴更是其他同行业公司不可比拟的优势。

　　具体而言，截至2011年3月31日，歌华有线有线电视注册用户450万户，数字电视用户283万户，数字化率达到了62.89%。北京已成为国内有线电视数字化用户规模最大的城市，为其未来发展奠定了良好的业务基础。同时，政府补贴亦是其利润增长的关键。

　　据披露，截至目前歌华有线已收到北京市财政局2011年高清交互机顶盒补助资金5.46亿元中的第一批补助资金2亿元，据会计准则，预计增加2011年利润总额3333万元。值得注意的是，若歌华有线2011年按照北京市政府要求新发展高清交互130万户，则可获得的补贴总额除北京市政府的5.46亿元之外，还将有来自于区县政府的补贴。据联合证券分析测算，若根据2010年市政府和区县政府的补贴额比例计算，2011年各区县政府高清交互机顶盒补贴约为3.3亿元左右，预计各级政府补贴对歌华有线2010年、2011年和2012年利润贡献分别为2.3亿元、3.4亿元和3.3亿元。歌华有线2010年净利润3.46亿元，政府补贴约占近7成。在张彤宇看来，来自北京市政府及控股股东的资金补贴与支持，使得歌华有线发展所需的资金环境相对宽松。政府和企业共同投资有线电视数字化、双向化改造的模式保证了其未来折旧摊销成本压力会较其他省市的有线电视运营商小，有利于业绩提前释放。

　　硬币总有另一面。有行业分析师同时提醒投资者，歌华有线在争取资源和政策支持力度以及时间不确定性影响公司即期业绩;此外，还存在如下风险因素：数字电视商业化运营经验不足;有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;IPTV、直播卫星等竞争加剧。

　　三网融合第二批试点城市遴选启动

　　据京华时报报道，我国三网融合试点工作第二批试点城市的遴选工作已经启动，未能进入第一批试点范围的省会城市将成为遴选的主要对象。

　　据了解，天津、重庆、广州、成都等城市在没能进入三网融合第一批试点城市名单后，一直在积极争取成为下一批的试点城市，天津、重庆等地甚至已开始了相关业务的试点和推进。据知情人士介绍，几乎国内所有的省会级城市都提交了加入试点城市的申请，因此第二批试点城市的遴选将以这些城市为主，而规模也将较第一批的12个城市有所扩大，一些非省会但经济发达的城市也将有望跻身其中。而第二批试点城市的名单，最快可能在今年年底前对外公布。

　　第一批城市的试点工作进展缓慢，也成为一些专家希望尽快开始第二批试点的重要原因。据知情人士透露，三网融合工作专家小组的一些专家建议，可以通过启动第二批城市的试点，来督促首批12个试点城市加快双向进入的进程。

　　三网融合新动向引关注 期待实质撬动千亿投资

　　据通信信息报报道，三网融合试点一周年，各试点城市发展动态备受关注。近日有报道称，国务院三网融合工作协调小组办公室已组织有关部门组成三个调研组，分赴试点地区开展了专题调研。今年底或明年初，三网融合试点有望扩大到全国31个省的省会城市。

　　三网融合无论从社会发展需求、用户利益还是从产业本身的利益出发，都能带来积极的正面效应。然而，这极具市场潜力的未来产业，看起来很美，做起来却很难，由于部门利益纠结陷入知易行难的发展困局，以至于推进工作一拖再拖。尤其是随着网络融合度的不断提升，产业间的利益层次变得更为复杂，广电、电信运营商、互联网企业、终端制造商等都在暗中较劲，以期能在先期投入中获得市场回报。

　　试点一年：三网融合波折中前行

　　从三网融合概念98年提出至今，国内三网融合已走过十余年，而实质性的试点工作也已满一周年。在过去的一年中，三网融合一度遭遇“夭折论”，但加大力度推进三网融合进程的呼声从未停止过，这给我们带来了些许安慰。

　　三网融合一直是通信业界关注的焦点。近日，三网融合试点工作又有了新动向。主管部门方面，有消息称，国务院三网融合工作协调小组办公室近日组成专门调研组，将在下半年确定下一阶段试点推广方案，不过这还仅仅限于坊间传闻。

　　在试点城市中，国内首家三网融合产业联盟日前在武汉成立。这个由烽火普天、精伦电子、华科大等40家企业发起组建的联盟，成员涉及设备商、高校和科研机构、网络运营商、业务和内容提供商等产业链上下游企业。业内人士表示，产业联盟成立将大大推进三网融合步伐。

　　一直以来，广电政企合一的体制被认为是推进三网融合的一大障碍。在国家大力推进三网融合的背景下，停牌半年多的电广传媒终于公布了重组预案。广电传媒将通过向惠心、惠德、惠润、惠悦四家公司的全部股东发行股份，吸收合并以上四家公司。重组后，广电将实现对湖南省内有线电视网络的统一运营和管理。

　　这仅仅只是一个开始，三网融合已确立为国家大战略，从技术上来讲或已无大碍，但要真正实现三网融合仍有很长的路要走。

　　产业发展：三网融合再也拖不起

　　自去年一月份，国务院决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合以来，三网融合的发展一直被业界批评为慢字当头，一路磕磕绊绊，纵使取得了进展，但是还未出现被广泛认可的实质性进展。反观国外，同样的发展时间，国外三网融合已驶入快车道，而国内仍在部门利益纷争中迟滞不前。十余年了，三网融合再也拖不起。

　　就三网融合产业而言，自身包含了内容提供商、软件服务提供商、电信运营商以及光纤通讯设备制造商在内的诸多相关行业和企业，他们就是栓在一根绳上的利益共同体。三网融合是大势所趋，若在这个环节出了问题，影响的将是整个国家信息产业的未来。对于消费者来说，三网融合能够最简捷实效的实现手机、电视和电脑屏幕的合一。用手机可看电视、上网，用电视打电话、上网，也可以用电脑打电话、看电视，这将给消费者带来极大的生活便利与费用节省。

　　三网融合不仅仅是产业自身的事。三网融合在促进国民经济增长，拉动消费、投资等方面效果显著，最直接的体现就是给产业链相关各方带来空前巨大的商业机会。据调查机构IDC此前预测，国内的三网融合在今后几年将形成6000亿元以上的投资规模，每年将拉动我国GDP增长约0.8个百分点，有可能增加20万个就业岗位。融合后的三网，有望发展成为我国国民经济发展的一个新型支柱产业。

　　国内三网融合在跌跌撞撞中走过了十余年，如果再不推进将是一笔巨大的损失，这关系到社会信息化的进程与发展。

　　期待破局：7000亿市场规模

　　三网融合呼吁了十二年仍未取得突破性进展。究其原因，决定产业发展方向的并不仅是技术，还有产业政策、监管制度、市场需求和利益分配机制等众多因素。

　　推进三网融合，资本市场的投资必不可少。资本市场高度关注三网融合也可以看出相关企业焦急等待前期产业投入能转化成实际利益，产业在焦急等待中期待实质破题，从而刺激相关信息产业与企业的发展步入良性轨道。

　　IPTV是目前三网融合最为成熟的业务。据宽带论坛委托调查，中国的IPTV用户今年一季度达到983万，同期增长了55%。这个数字离法国的1060万仅仅相差一百万，目前位居世界第二。显然，未来三网融合的投资将以IPTV为切入点。就在上周，以IPTV设备制造为主营业务的朝歌数码宣布将携三网融合概念闯关创业板，三网融合登陆资本市场的大幕由此徐徐拉开。

　　虽然三网融合还有很多问题，但是三网融合的推进无疑将带动设备制造和信息服务业发展。业界专家邬贺铨称，三网融合破局将对产业升级具有积极影响，其利好因素将在未来三年带动大概7000亿的投资和消费规模。在具体的投资方面，国海证券分析师预计，随着三网融合的推进“中间网络运营商的利润将会逐步向上游内容提供商和下游终端商转移。”三网融合板块中移动互联网相关的上市公司面临巨大的投资机遇，特别是互动电视。

　　可以预见，三网融合将带动不同产业链的整体大发展，包括内容提供商、软件服务提供商、电信运营商以及通信设备商等相关行业和企业均将受益。

　　2011年传媒行业中期投资策略报告:互动电视,三网融合的破冰者

　　传播与文化

　　投资逻辑:

　　互动电视,柳暗花明又一村。三网融合自从试点城市公布后,屡次传出夭折的消息,但我们认为,三网融合是大势所趋,但短期仍会遭遇颇多博弈,而互动电视--作为三网融合中最为成熟和利益博弈较少的业务,成为我们最为看好的业务。

　　IPTV,春风得意马蹄疾。在三网融合政策不断放开的大背景下,IPTV运营商有望凭借资金的优势和上网、电话等捆绑式服务迅速推广IPTV,IPTV业务也有望短期内迎来爆发性的增长。

　　广电互动电视,小荷才露尖尖角。由于需要进行双向网改造和双向机顶盒的替换,所以广电的互动电视业务近期发展还不是很快,但从长期来看,凭借政策、内容、牌照和带宽的优势,广电的互动电视有望取得优势。

　　增值内容,直挂云帆济沧海。互动电视的出现,给内容服务商提供了更广阔的发展空间,特别是影视类、游戏类和电视购物类,但另一方面,支付方式的完善、盈利模式以及版权购买问题,加上广告的重新定位都需要妥善解决。

　　投资建议,风物长宜放眼量。互动电视的上游--设备供应商,将在未来几年处于一个稳定增长的阶段;而在互动电视的中游--运营商领域,我们认为IPTV会迅速发展,首推广电信息(600637),但长期来看,广电互动电视更具优势,建议关注电广传媒(000917);最后,对于产业链的下游,内容服务商,我们尤其看好影视类内容服务商,建议关注乐视网(300104)和华谊兄弟(300027)。另外,由互动电视和微博等社交媒体带动的互动新媒体营销有望快速发展,建议关注蓝色光标(300058)。

　　2011年电信运营行业中期策略:联通引领移动宽带,三网融合渐露峥嵘

　　通信及通信设备

　　过去十几年通信行业大发展,移动通信是最大的驱动力,特别是移动语音对固网语音的替代,使得固话业务收入下滑。

　　谁引领移动通信,谁就引领了通信行业。受益于WCDMA网络,中国联通有望在移动数据潮流中崛起。

　　未来两年中国将进入3G用户的加速发展期。得终端者得天下,联通将获得社会渠道的大力支持,这一支持在低ARPU值的环境下尤显珍贵,而这也是我们看好中国联通的最大原因。

　　中国移动将进入苦练内功的蛰伏期,中国电信继续推行城市光网,中国联通着力打造高端的移动宽带服务供应商形象,三大运营商走差异化竞争路线。而这也决定了未来一段时期内的CAPEX投资,中国移动将专注于基础网络等建设,中国电信大力建设宽带,而联通在南方要着力加强。

　　电视屏幕具备价值,也是做大蛋糕的一个选择。广电凭借政策之力,在三网融合中占据了主导位置。看好中国移动与广电之间的合作,双方取长补短。而硬件提供商在这一模式创新中将率先受益。

　　在3G网络建设逐步完善、智能终端加快普及的过程中,移动互联网的增值应用具备很好的想象空间。然而,现有的生态系统中对于中小型的SP/CP来说,面向的是强势的电信运营商与终端厂商,如何打造难以复制的竞争力有待观察,客户端成为考量竞争力的终极因素。

　　中国联通安全的买入价格将随着每月新增用户的提升逐步抬升,增持;强烈建议关注同洲电子,谨慎增持

　　通信行业:三网融合有望破冰前行

　　通信及通信设备

　　近日,停顿已久的三网融合试点推进出现进展,业内专家指出,试点城市三网融合将有实质性推进。

　　三网融合政策回顾

　　2010年1月,国务院总理温家宝在国务院常务会议中提出,决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。会议上明确了三网融合的时间表。

　　2010年7月,国务院公布了第一批12个城市作为三网融合试点地区的通知。12个城市分别是北京、大连、哈尔滨、上海、南京、杭州、厦门、青岛、武汉、湖南长株潭地区、深圳、绵阳。

　　三网融合或将进入实质性“双向进入”阶段

　　2010年的国务院通知以及12个城市试点方案,基本确认了电信与广电双向进入的业务范围。对广电企业,可从事基础电信业务、增值电信业务、基于有线电网络的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务;电信企业,可从事除时政类节目之外的广播电视节目生产制作、除广播电台电视台形态以外的公共互联网音视频节目服务和IPTV传输服务、手机电视分发服务等。

　　我们预计2011年三网融合将出现实质性进展,试点城市的电信运营商、有线电视网络运营商将实现“双向进入”:即电信运营商向广电总局申请IPTV传输、手机电视分发等业务;有线电视运营商向工信部申请宽带接入、VOIP等业务。

　　高速宽带网络建设将是电信运营商与广电运营商的必然选择

　　电信运营商:现有网络带宽难以支撑IPTV等三网融合业务。随着三网融合的进展,现有网络宽带已无法满足IPTV等应用的需求。一般来说,高清IPTV需要10M以上的带宽网络,而一般ADSL提供的带宽在8M以内,故FTTx建设是必然选择。

　　以中电信为例,根据其“光网城市”方案,2011年计划新增光纤入户3000万户;南方城市实现8M接入带宽全覆盖,20M覆盖率达到70%;东部发达城市和中西部省会城市20M覆盖率达到80%以上。到2013年,中电信将实现对南方城市的所有家庭用户提供20M接入,光纤入户覆盖达8000万户。到2015年底,南方城市实现家庭和政企用户光网全覆盖,光纤入户超过1亿。

　　FTTx建设将是近年光通信行业发展的最大动力,除大规模的光纤接入网建设外,未来1-2年内还将带来城域网、骨干网扩容。FTTx建设必然加大对光纤、光接入设备,以及光网络设备的需求。中国目前FTTx建设相比发达国家差距较远,市场空间巨大,三网融合将推动

　　光通信行业在未来3年保持高速增长。

　　广电系统:对现有网络资源的双向数字化改造,及NGB建设。现有有线电视网络大多为单向网,不足以支撑未来宽带接入、VOIP等三网融合业务发展,因此将加大力度推进有线电视网络的双向数字化改造,部署下一代广播电视网(NGB)。

　　通信设备相关上市公司将持续受益

　　三网融合进程中,光通信设备商受益最大,我们推荐:中兴通讯、日海通讯、烽火通信、中天科技、光讯科技。

　　中兴通讯:近年来光通信与终端业务成为公司最大增长点,此二项收入占比超50%,将是未来业绩增长的主要动力。公司在国内光接入网市场,特别在EPON产品上具有较大优势,市场份额超过40%,领先于主要竞争对手华为与烽火通信。我们预计近年国内PON设备的招标仍将以EPON为主,公司光通信业务有望于市场保持同步高速增长。预计2011-2013年eps分别为1.45元、1.8元和2.3元,给予“强烈推荐”评级。

　　日海通讯:国内最大通信接配线设备商。产品包括通信接配线产品及机房、机柜等通信网络保护产品。业绩驱动力来自于三大因素:1)新增产能。武汉生产基地预计年底建设完成,设计产值10亿元,规模与现有产能相当;2)通信工程施工业务。公司在2011年并购获取通信工程施工资质,配合接配线产品在全国拓展施工、维护等业务;3)新增分光芯片生产能力,打造光通信一体化产业链。

　　与加拿大ENABLENCE合作,新建光分路器PLC芯片生产线,投产时间预计在2011年四季度。预计2011-2013年eps分别为1.5元、2.1元和3.1元,给予“强烈推荐”评级。

　　烽火通信:国内光通信市场的主要竞争者,产品包括通信系统设备、光纤光缆、数据网络产品三类。

　　主业增长动力包括:1)受益于光纤到户建设,光纤接入产品预计2011年将实现较快增长;而随着光纤到户、WIFI、3G用户的持续增长,传输产品有望在明后年实现高速增长,预计增幅在15%以上。2)光纤光缆业务保持平稳,主要原因在于:一、FTTH对光纤光缆的需求较大;二、行业集中度提高有利于减缓价格下滑;三、日本地震对于光棒的影响促使光纤光缆价格回升。预计2011-2013年eps分别为1.11元、1.39元和1.69元,给予“推荐”评级。

　　中天科技:主营光纤通信和电力传输相关的光电线缆,产品包括普通光纤光缆、特种光缆、普通电缆、特种电缆等多个系列。公司业绩驱动因素来自于国内宽带建设及电网光纤化:1)光纤产能近年不断增长,在2010年底拉丝塔已增加到13个的基础上,未来计划继续扩张;2)ADSS、OPPC等国内光电复合缆市场份额第一,随着国内智能电网配网光纤化改造的深入,有望带动相应产品高速增长;3)光纤预制棒、装备电缆二大高端项目将增强公司盈利能力。预计贡献收入超14亿元,将成为2012、2013年业绩增长的最大推动力。预计2011-2013年eps分别为1.66元、2.04元和2.52元,给予“推荐”评级。

　　光迅科技:从事于光电子器件的研发与生产,是国内光器件行业龙头。光纤放大器、波分复用器的市场份额均在30%以上,居国内首位。二大类产品受益于光纤到户建设:1)PLC光分路器及光连接器有望在FTTH热潮下保持30%以上增长;波分复用及光纤放大器则在未来二三年内成为传输网扩容建设受益者;2)募投项目预计2011年7月投产,投产后将新增光纤放大器、光集成器件产能各20000台(原有21000台左右产能),波分复用器和微光学无源器件产能将扩大到现有的1.5倍,新增600台ROADM功能模块产能(现有16台)。预计2011-2013年eps分别为1.1元、1.45元和1.9元,给予“推荐”评级。

　　2011年二季度投资策略报告之传媒行业:三网融合——纠结中前行

　　传播与文化

　　研究机构：中信建投证券 分析师：高辉 撰写日期：2011-04-18

　　三网融合:纠结中前行

　　2011年4月6日,媒体报道:工信部官员称三网融合或已夭折 利益方内斗不止。由此引发对市场对三网融合的悲观情绪。

　　我们的观点:位置决定态度,应客观看待三网融合问题,市场情绪悲观情况下恰恰是投资布局的最佳时间。

　　有线网络:国网倒逼地方网加快整合 国网成立使我们产生新思路,认为其间蕴藏巨大投资机会:

　　1、出于地方利益考虑,多数省级有线网络并不希望成为被整合对象,从而加速有线网络借壳上市和有线网络上市公司的体内资源整合。我们认为,经济欠发达地区更容易实现政策突破, 重点推荐广电网络。另外,加强与中移动的业务合作甚至股权合作也是应对被整合的方法,重点推荐天威视讯。

　　2、国网名称从“中国有线电视网络公司”改为“中国广播电视网络公司”表明,广电总局对网台融合态度有了积极转变, 广电总局否决网台融合的资产重组方案可能性大幅下降,重点推荐广电网络、天威视讯、歌华有线;

　　3、退一步讲,如果现有上市公司最终没有摆脱被整合命运, 投资机构也会获得收购溢价,有线网络板块面临整体性投资机会。

　　从不确定性中寻找确定性:内容产业大发展的历史性机遇 在我国文化产业,以中央电视台为代表的渠道商一直保持强势地位,内容提供商往往通过依附于强大的渠道商生存。然而随着我国文化体制改革的深入和垄断格局逐步被打破,事情正在起变化,华谊兄弟、湖南卫视、江苏卫视的崛起证明了内容的重要性正在加强,并获得市场充分认可。

　　文化产业的渠道强势地位将维持较长时间,但内容为王的时代正悄然向我们迫近。建议重点关注电影、电视剧、节目制作、数字出版等以内容为主的子行业的发展前景及相关上市公司。

　　内容产业之:电影行业--进入第二轮景气周期

　　我国影视行业第一轮景气周期的增长动力主要来自一线城市荧幕数和上座率的增长,第二轮景气周期的增长动力则主要来自二三线城市荧幕数和上座率的增长,由于二三线城市的人口基数远高于一线城市,其带来的增长速度将更快、增长周期更长。重点推荐华谊兄弟。

　　内容产业之:电视剧行业--单集售价提升带来行业巨大空间

　　我国精品电视剧的单集销售价格已经进入快速上升通过,并带来行业的巨大上升空间,预计2010-2016年行业复合增长率达到30%。重点推荐华策影视。

　　信息服务行业:"三网融合"没有走在夭折路上

　　计算机行业

　　事项

　　工信部电信科技委主任韦乐平在“2011中国三网融合高峰论坛”上表示,三网融合有夭折的风险,引发业内对三网融合前景的担忧。

　　主要观点

　　一、三网融合经过多年反复论证,目前已经上升到国家战略高度,总体方向不容置疑。三网融合决策在2008年之前经历了多次政策上的进退反复,到2010年提升到战略高度,三网融合的总体方向和目标已经为各方所接受,国务院正式启动三网融合,试点等相关工作逐步推进中。

　　二、表面上的“停滞期”,源自于各方基础条件不完备。在试点工作阶段,由于广电、电信双方均存在各自不同的强项与弱点,在表现上给人以难以推进的感觉。在三网融合试点中,电信方垄断着互联网数据中心业务(IDC 业务)、国际互联网出口,还掌管着ISP 牌照,而广电则握着互联网电视牌照、IPTV 牌照、IPTV 播控平台的控制权。基于自身利益考虑,各方在以互联网为目标的争夺中,均以各自掌控的许可资源加大力度阻击对方的渗透和进入,主要的表象特征为监管政策、体制、合作模式等方面的诸多“障碍”。

　　三、貌似面临“夭折”的三网融合进程实际上暗流涌动。目前,广电、电信的工作重心正在围绕三网融合弥补自身的劣势,实质性工作正在迅速推进。广电方面围绕省网整合、数字化平移、双向改造展开,重点弥补自身互联网提供能力;电信方面围绕宽带带宽和覆盖展开,以强化自身视频服务提供能力,抵御未来广电可能的宽带争夺。

　　四、我们认为大环境的三网融合不可逆转。国家推进三网融合的目的不是简单地实现3+1,即将三个电信运营商扩大为四个融合业务的运营商,而是着眼于通过加快网络技术改造和信息技术创新,大力发展新兴产业,提高国民经济和社会信息化水平,满足人民群众的需求,形成新的经济增长点,三网融合的成功与否不是以电信和广电哪一家嬴为判断,应以国家利益为重,以惠及大众为本,因此,结合国际经验以及国家战略角度,三网融合是大势所趋不可逆转。

　　五、三网融合实质性进展正迅速推进,未来市场前景广阔。在表面的“停滞阶段”,广电、电信的三网融合业务提供能力正在迅速的提高,未来以IPTV、CMMB 手机电视、高清交互电视为代表的三网融合业务将获得更加的发展基础条件,前景极为广阔。

　　六、投资建议:基于广电、电信双方实质性工作进展,我们判断三个板块将受益,以中兴通讯、中天科技为代表的网络设备商将受益与网络建设的加快,以同洲电子、银河电子、新大陆为代表的数字机顶盒厂商将受益与广电数字双向改造,以广电信息、乐视网为代表的新媒体服务商将最终受益于IPTV 等三网融合标志性业务的发展。

　　个股解析

　　华谊兄弟:合资“传奇东方”,面向全球市场

　　华谊兄弟 300027 传播与文化

　　事件

　　公司公告通过全资子公司华谊兄弟国际有限公司,拟与美国传奇影业公司及其他投资方在海外投资合资公司,其中华谊国际与美国传奇影业公司为参股股东,其他投资方合并为控股股东。合资公司将致力于中国题材英文大片的制作,故事基于中国历史、传说或传统文化,以英文制作,全球发行。

　　评论

　　合作增强华谊电影主业:根据华谊兄弟与传奇影业发布会消息,将成立新公司名为“传奇东方”,每年将推出1-2部较大投资的电影。美国传奇影业是知名的独立制片公司,与华纳兄弟联合推出过25部电影,包括《盗梦空间》、《蝙蝠侠:黑暗骑士》、《300勇士》等经典之作。双方的合作,有望整合具有国际水准的电影制作力量,对于增强华谊兄弟电影主业十分有益。

　　大力开拓国际市场:华谊兄弟在增资华谊国际之后实现与传奇影业的合作,对国际市场的开拓迈出实际性的步伐。

　　早先《狄仁杰之通天帝国》在法国放映期间,曾进入周票房排行榜前十名,票房不俗。合资公司未来致力于中国题材英文大片的制作,并面向全球发行,且每年推出1-2部较大投资电影的计划,将使得华谊兄弟来自海外票房的收入值得期待。

　　多品牌战略显端倪:华谊兄弟在2月份发布“H计划”,与华语市场多位知名导演形成合作;同时加大国际合作的力度,打造具国际水准的影片,有助于公司形成多个内容品牌,逐步摆脱冯小刚品牌独大的局面。多种制作力量和品牌的不断成熟,对于降低公司电影业务的风险具有积极影响。

　　投资建议

　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.419、0.596、0.788元,对应当前股价估值分别是34、24、18倍;公司与海外影视制作力量的合作,有望在一两年内即产生收入与利润,鉴于公司尚未公布具体的合作项目,我们暂不调整盈利预测;我们坚定看好公司“内容-渠道-衍生品”的战略布局进程与面向全球电影市场的发展思路,维持对公司“买入”的投资评级。

　　乐视网业绩预增公告点评:版权分销业务预计是最大亮点

　　乐视网 300104 计算机行业

　　事件:

　　2011年6月28日,公司发布2011年半年度业绩预增公告:2011年上半年公司净利润约5769.51万元-5925.44万元,同比增速为85%-90%。

　　点评:

　　2011上半年业绩超预期,版权分销收入是最大亮点

　　公司预计2011年上半年净利润达到5769.51万元-5925.44万元,同比增速为85%-90%,超出我们之前对于公司全年56.82%的增速预测。2011年上半年,受益于品牌知名度及用户体验的提升,公司的“网络高清视频服务收入”、“网络视频版权分销收入”和“视频平台广告发布收入”等各项主营业务均有较大幅度增长。其中“网络视频版权分销收入”预计将是其中最大亮点,截至2011年一季度其收入即已达到2010年全年水平;随着公司在影视剧网络版权上的大力投入,此项收入预计全年将保持高速增长。预计全年业绩增速将有望超出我们之前预期的56.82%。

　　全面布局三网融合,充分受益内容价值提升

　　公司是我国视频领域三网融合的领先者和践行者。公司率先实现了三屏合一:公司的影视剧内容将可以通过PC通道、TV通道和手机通道送达用户,版权资源将得到高效利用,这是目前其他视频服务商所不具备的优势。渠道的多样化,使受众规模得到扩大,上游视频内容价值得到提升。

　　盈利预测及评级

　　我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为10990万、17380万、23880万元,对应EPS为0.50元、0.79元和1.09元。我们持续看好公司在三网融合下的竞争优势以及长期的发展潜力,维持公司买入的投资评级。

　　风险提示

　　行业政策风险;市场竞争加剧风险;版权价格上涨过快风险;新业务发展缓慢风险。

　　电广传媒业绩预增点评:有线网络和创投双轮驱动强劲增长

　　电广传媒 000917 传播与文化

　　研究机构：方正证券 分析师：盛劲松 撰写日期：2011-07-13

　　点评:

　　公司业绩大幅上升,有线网络和创投双轮驱动

　　公司2011年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为39029万元-43032万元,同比增速达到1850%-2050%,超出市场预期。公司业绩的提升主要受益于有线网络业务的大幅增长和创投项目减持收益。

　　有线网络业务将成为支撑公司中长期发展的主要动力

　　公司在解除和湖南广播电视台独家广告代理经营合同后,有线网络业务成为公司营收最主要的来源。未来有线网络业务的增长主要来自于2方面:首先,用户规模的增长。湖南省城镇用户即达850万,未来潜在用户的增长空间即达到90%。其次,是用户ARPU值的提升。用户ARPU值的提升来自于数字化改造完成后基本收视费的提高,以及有线电视数字化、双向化完成之后的增值业务的发展。公司2010年有线数字电视增值业务收入达到1.39亿,增速达到130%,随着双向化网改的推进,未来几年公司增值业务有望保持高速发展的态势。

　　省外整合值得期待

　　三网融合表面上停滞不前,但其实对于广电系统而言,是赢得了战略缓冲期,广电系统正紧锣密鼓的进行区域内网络整合以及数字化、双向化的改造。同时,广播电视传输由于之前事业单位以及社会公益属性,导致网络整合、改造以及之后的运营中,存在资金、运营管理经验的欠缺,而这恰好是业内优势企业特别是已上市公司的优点。公司旗下华丰达具备省外整合所需的资金、运营以及基础平台优势,面临对外扩张难得的历史机遇期。

　　维持公司“买入”的投资评级

　　我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为5.42亿元、7.63亿元和9.57亿元,EPS分别为为1.33元、1.88元和2.36元,对应PE分别为21.56、15.32和12.20。

　　我们认为,公司是国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的,是A股市场稀缺的基金管理业务为主营业务之一的公司。维持公司“买入”的投资评级。

　　关于公司业务详细情况,可参阅方正证券研究所关于电广传媒的系列报告。

　　风险提示

　　省外有线电视网络整合不顺风险。创投业务持续性不够的风险。

　　广电信息拟置入资产盈利评估等公告点评:评估是对重组的推进

　　广电信息 600637 家用电器行业

　　研究机构：中信证券 分析师：皮舜 撰写日期：2011-07-13

　　在国家“三网融合”的战略背景下,通过实施新媒体业务上市,东方传媒集团能够充分发挥新媒体产业基地的示范、聚集和带动作用,引领行业的发展方向,为全国文化体制改革形成良好的示范效应,实现文化产业和传媒改革的又一次跨越式发展。考虑到东方传媒旗下具有众多优质传媒文化资产,不排除未来有进一步注入可能性。

　　风险因素。

　　重组能否成功还具有不确定性;政策因素影响;三网融合竞争格局仍未完全清晰。

　　盈利预测、估值及投资评级。

　　根据公司公告中提供的过去历史业绩指标,考虑公司重组核心资产百视通用户在渗透阶段较快增长,我们测算重组与定增完成后,2011/2012/2013年EPS预计分别为0.35/0.45/0.60元/股(2010年为0.35元/股);备考重组资产的历史数据,公司截至2010年低,其每股净资产为4.11元。考虑到公司作为三网融合新的业务模式特点,如果给予公司2011年PE给与40倍PE,对应目标价位14元/股;如果给予2012年40倍PE,对应的目标价为18元/股。考虑到公司品种稀缺、资源优势以及业务模式具有巨大业绩弹性,我们认为公司中线价值可以看到18元。

　　东方明珠:后世博时代不乏亮点

　　东方明珠 600832 综合类

　　文化休闲娱乐版块业务短期回落,长期增长可期。世博过后,预计公司的旅游业务今年二至四季度将有所回落,其中三季度最为明显。一季报营收同比下降26%是由于去年一季度多出销售“顺馨佳园”的收入所致,而非由于一季度旅游业务下滑。相反,由于部分世博场馆续展,及不少大型会议因世博会推迟至今年等因素,我们判断一季度此版块业务同比正增长,而这些正面因素的影响还会延续到随后几个季度。我们认为全年来看,东方明珠塔及浦江游轮等观光及配套的餐饮、住宿业务将有所回落,而会议中心业务有所增长,整个板块业务总体预计回落30%左右。长期来看,受迪斯尼项目拉动,及上海“十二五”规划对旅游业的扶持,公司旅游业务将持续增长;有线电视业务正负影响相抵,业绩将迎来回弹。公司在2010年10月份资产置换后,共持有东方有线49%的股份。东方有线由于去年大面积数字整转,当期折旧摊销上升2亿元左右,同期发生一次性的安装推广费用约7000万元,导致该项业务去年亏损9000余万元。今年从1月1日起,数字有线用户费用将从13元上调至23元。中心城区250万用户中,约220万户在年初已经完成整转,预计中心城区用户全年带来的增收约2.6亿元。此外,3月31日,东方有线完成对郊县网络整合,新增的240万郊区用户将在2013年底前完成整转,60万农村用户将在2015年底前完成整转。假设每户整转平均成本900元,其中机顶盒400元,折旧期限5年;网络设备450元,折旧期限10年;人工费用50元,记入当期损益,则每户整转增加50元成本支出(不含折旧)及125元折旧,而每个整转用户因收费标准上提,每年新增120元收入将基本抵消折旧的压力。因此,我们预计新增300万用户的整转工作仅在整转当期对业绩构一定的压力,但带来的资金压力很大。整体而言,2011年公司的有线电视业务整体将迎来回弹;长期来看,用户数的大幅增加有助提升网络的价值。

　　公司的有线网络业务与百视通参与IPTV业务存在竞争关系,二个公司的关系也颇为微妙:虽然同属上海广电系统,但前者实际控制人为上海文广集团,而后者实际控制人为上海电视台。上海广电系统对待IPTV的心态似乎更为开放,有线网络得到的政策庇护力度要弱于其他地区的同行,而且上海地区电信网络带宽升级方面走在全国前列,定下了2012年实现全市“光纤入户”的目标,这些对公司的有线网络业务都构成了负面的影响。根据我们从公开渠道获得的信息,目前上海地区IPTV用户数已达130万户。尽管面临电信+百视通这对竞争对手的威胁,我们认为短期内有线网络不会面临现有用户严重流失的问题,原因有二:1)大部分选择IPTV的用户仍选择了保留有线电视接入;2)年初以来,由于部门利益之争,三网融合有放缓迹象。

　　世博文化中心预期年内可贡献利润。公司将花费5亿元及5%营收的对价购得的世博文化中心40年使用权转手以同样的价格转让给公司与AEG的合资子公司(公司持有51%的股份),而使用权期限为20年,相当于公司以原来代价的1/2获得了原来收益的3/4。世博文化中心通过出售冠名权(4000万元/年)、包厢预租(约3000万元/年)、广告(预计2000~4000万元/年)、演艺活动(目前外包,预计3000~5000万元/年。待条件成熟后考虑公司自己运营。)、初始合作伙伴收入(预计1500~3000万元/年)及门店出租等途径,我们预计今年收入将达1.4亿;而世博文化中心的成本来自两大部分:5亿使用权购买费的摊销(按40年摊销)以及场馆运营费用(预计5000~7000万元/年),我们预计世博文化中心今年将实现盈利。此外,公司的两个文化地产项目:太原湖滨广场和杨浦渔人码头II期也都在稳步推进中,预计在未来3至5年内开始为公司贡献利润。

　　广告业务拐点已过,将持续增长。公司的广告业务截至资产置换前,包括报纸广告、电视广告、移动电视广告和地铁电视广告,而报纸广告的不景气(营收已下滑至2000万元左右)是造成广告业务在过去几年中持续下滑的原因。此次资产置换,报纸广告随着上海广播电视报业经营公司的股权一并置出,而8分45秒的电视广告资源(上海电视台新闻频道黄金时段4分15秒和上海东方电视台新闻综合频道黄金时段4分30秒两个广告时段)仍留在东方明珠。地铁电视由于2009-2013年的广告经营权出售给了DMG国际广告公司,公司在这期间每年的收入为固定的3320万元。我们认为公司的广告业务已渡过拐点迎来增长,而增长在未来三年将主要由移动电视媒体价值的不断提升来驱动。

　　盈利预测:根据公司2010年年报披露,公司目前持有的松江大学城五期B/C块处于持有待售状态,预计处置时间是1年内,公允价值较之账面价值的溢价约1亿元。若该固定资产能顺利出售将增厚公司的当期利润。在不考虑该固定资产处置的情况下,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.17、0.19元。对应最近收盘价的PE分别为51.1、48.1、43.1倍。公司作为文化传媒板块最早上市,同时也是该板块市值最大的综合性公司,在业内具有标杆意义,但鉴于目前估值水平处于相对较高的位置,初次覆盖,我们给予公司“中性”评级。

　　歌华有线公告与北京移动签署战略合作协议点评:强强联手,应对三网融合

　　歌华有线 600037 传播与文化

　　由于签署战略合作协议对业绩影Ⅱ向还需观察,我们暂时稳健维持11/12/13年EPS为0.40/0.45/0.56元,考虑公司高清交互推进的潜在价值、财税政策对冲业务推广成本,以及可转债转股的历史数据分析,维持“买入”投资评级。歌华有线11/12/13年EPS为0.40/0.45/0.56元,11/12/13年PE30/26/21倍,目标价18元。

　　蓝色光标中报预增点评:内生增长强劲,业绩再超预期

　　蓝色光标 300058 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　事件:公司公告11年上半年净利润同比增长65-75%,净利润5300万-5620万。

　　点评:内生增长强劲,业绩再超市场预期。我们预测公司上半年净利润同比增长55%(详见我们7月4日发出的《传媒行业中报前瞻》),而公司预告上半年净利润同比增长65%-75%,高于我们预期6.5%-12.9%。我们的预测在市场中已属乐观,但实际业绩增长仍超我们预期,主要原因在于上市后,公司品牌形象进一步提升,公司客户结构中,高端客户比例进一步提升,显著提升公司市场份额和利润水平。1季度我们预测公司净利润同比增长41%,但公司真实净利润同比增长66%,大幅超越我们预期,公司业绩持续超预期,再次验证了公司出色的市场竞争力。

　　小非减持不改公司投资价值。公司同时公告小非高鹏减持情况,截止目前高鹏累计减持股票502万股,剩余598万股(占总股本4.98%),其中7月8日和11日分别通过大宗交易平台减持80万和70万股。高鹏通过减持套现以支持其创业所需,后续仍可能继续减持,其主要通过大宗交易平台减持,近期2次减持充分说明买家对蓝色光标未来高度看好。小非减持对二级市场股价心理影响高于实质影响(近期在减持同时股价仍在上涨),并不会改变我们对公司价值的判断。

　　上调备考盈利预测5%,再次重申“买入”评级。考虑到上半年净利润增长超预期,我们上调11/12/13年备考EPS(假设全年并表并考虑定向增发总股本增加9%)至1.08/1.41/1.84元,上调比例分别4.9%/4.4%/4.5%,未来3年复合增长率58%,对应11年PE33倍。考虑到公司一以贯之的收购战略(已陆续收购/参股思恩客51%股权/金融公关40%股权/今久广告100%股权),我们认为后续收购仍是大概率事件,再次重申“买入”评级。考虑到持续收购的可能性,给予公司12年PE30倍(如果持续收购提升11年EPS,可能相当于11年PE30倍,与营销服务行业估值水平相当),目标价42元。

　　中兴通讯:仍有巨大发展空间,无线业务与移动终端推动规模

　　中兴通讯 000063 通信及通信设备

　　迈入百亿美金俱乐部,但规模仍有较大提升空间。公司2010年收入增长16.7%,增速仅次于华为,超越其他主流设备厂商,并迈入百亿美金俱乐部。而同时,公司与排名第四的诺西收入相比相差65亿美金,与行业老大爱立信相比更有200亿美金差距。仍有很大成长潜力。

　　无线与终端业务将成为公司规模进一步提升的双重引擎。全球市场,公司无线业务排名第五,与其他厂商差距较为明显;光通信业务则紧随阿朗与华为,位列三甲;手机终端在2010年进入前五大厂商行列,但份额较低。无线与终端将成为公司规模进一步提升的主要源泉。

　　LTE网络建设将提升公司全球竞争实力。根据Openvista统计,现今中兴通讯LTE网络市场份额达到21%(合同个数),竞争形势远远好于3G时期。与3G时代不同的是,4G时代中国TD-LTE制式全球推广将为中兴通讯全球业务发展带来有力支持。

　　终端业务为公司进行海外市场开拓的利器,未来借智能手机普及提升份额。公司海外拓展策略为通过终端业务打通与海外运营商的关系,进而逐步取得其他产品方面的合作。公司终端业务07-10年年均复合增长率达到43%,但全球份额仅为4%左右。

　　现阶段估值明显偏低,给予增持评级。公司动态PE值为19x,PS值0.95x,均为历史最低水平。考虑公司未来发展潜力,现阶段公司估值水平并没有合理反映公司实际基本面。按照我们11-12年EPS1.45、1.81元的盈利预测,维持公司12个月目标价43.42元,增持评级。

　　风险提示:海外竞争加剧;国内运营商投资低于预期;运营商投资季节性特点造成公司上半年业绩增速较低。

　　日海通讯:业绩超预期是光纤到户升级大跃进的必然结果

　　日海通讯 002313 通信及通信设备

　　公司发布业绩预告修正,预计半年度业绩同比增速在50-70%之间,相对原来30-50%的预告有所提高,超出市场预期。

　　再次验证我们光纤到户结构性机会爆发的判断。此前我们一再强调光通信投资领域的结构性和投资轮动机会,其中结构性即指光纤到户领域大规模升级带来的爆发式机会,其中重点确定受益的板块包括配线领域的日海通讯、新海宜等。我们认为,ADSL式的宽带从2002年前后开始大规模在国内普及之后,尽管有过升级但仍然是在原有的电缆线路上升级,当前启动的光纤到户升级将需要全面的将用户端线路改造为光纤线路,其中需要的光配线系统设备需求量巨大,我们根据运营商建设规模预测的2010-2013年对应的配线市场规模分别达到53.36、118.8、178.2、185亿,考虑到非光纤到户需求2010年总市场规模在80亿左右,2013整体市场规模对比2010年来说提升有望达到150%左右。

　　公司战略专注,增发有望促进公司进入光网络除主系统设备外的全产品线。公司拟定增加大武汉基地建设,依托武汉光谷发展有望进一步拓展光通信类产品线。此次公司定增预案主要是ODN产品、PLC器件项目、研发中心项目,仍然紧密围绕光配线类产品,而我们认为,公司未来依托光谷将有机会利用光谷产业和人才优势,有望进一步围绕光通信围绕光纤到户拓展产品范围,成为光网络领域除主系统设备外的全产品提供商和解决方案提供商。

　　公司围绕上游芯片、下游工程资本运作频繁布局渐趋完整,海外突破即将发力。公司战略稳定正逐步确立在光网络物理链路领域的核心竞争力。

　　我们看好日海通讯成长为全球一流的通信配线设备厂商。

　　投资建议:我们预计公司2011-2013年EPS为1.61、2.51、3.47元。

　　参考通信设备行业25-30倍的估值中枢,综合考虑日海通讯的偏制造行业属性和近年来的高增长预期,给予2011年预期EPS35倍估值,对应目标价57.75元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示和催化剂因素:风险提示包括技术风险、产业链下游强势风险。

　　催化剂因素包括武汉基地投产运作、运营商FTTH建设力度超预期、光通信政策利好和投资超预期。

　　烽火通信:受益光纤网络建设,业绩增长有保证

　　烽火通信 600498 通信及通信设备

　　我们认为随着电信运营商的招标和集采逐渐展开,公司今年业绩增幅在一季度创下低点后将逐季度上升(一季报公司净利润同比增长11.17%),最主要增长动力来自于光接入设备市场的快速增长,预测2011年全年收入和净利润增长19.1%及20.9%,2011年--2013年EPS分别为1.03元、1.22元和1.41元。

　　公司未来的增长点主要集中在几方面:第一,国内运营商市场传输、接入设备,和光纤光缆等传统领域的增长,其中光接入设备市场增长潜力依然较大;第二,ODN和家庭网关产品的快速增长;第三,大力开拓的行业网市场;第四,国际市场的开拓,主要是光纤产品的出口增长。

　　我们认为,国内光纤宽带网络建设由于政府支持、运营商积极推进,将带动光通信设备行业的高景气还将持续,而烽火通信作为国内光通信设备行业的龙头上市公司将成为最直接的受益者。我们看好烽火的发展前景,其短期估值由于近期随大盘调整已处于历史上估值区间的低位,对应2011-2013年PE仅为25.5倍、21.5倍和18.7倍,未来估值存在修复空间,给予“增持”评级,6个月目标价33.00元(目标PE为32倍),股价驱动因素为运营商招标大规模展开,业绩逐季度向上。

　　中天科技:增发助力长期增长,上下游拓展巩固…

　　中天科技 600522 通信及通信设备

　　公司增发在即,募集资金助力上下游拓展7月12日,公司发布增发实行公告,按此前证监会批准公开增发不超过8000万股的要求,公司最终发行数量确定为70588235万股,发行价格23.8元/股,募集资金不超过16.8亿元,用于产业上下游的拓展。其中,11.8亿元用于光纤预制棒制造项目,5亿元用于装备电缆项目。

　　锁定全合成制棒法,上游拓展契合线缆行业十二五规划作为此次增发募集资金的主要投向,光纤预制棒一直为公司所重视。目前我国70%-80%的光纤预制棒依赖进口,日本地震更使全行业陷入原材料供应趋紧的窘境。《中国光电线缆及光器件行业十二五发展规划纲要》中明确指出,要向上游拓展光纤预制棒产业,减少光纤原材料的进口依赖,提高预制棒国产化率到80%以上。

　　从技术层面上看,公司采用全合成法,该技术从日本日立公司引进,中天一并买断了日立在制棒方面的18项核心专利。同另一常用技术——套管法相比,全合成法虽然研发周期较长,工艺难度较大,但考虑到日后避免了外包层进口,预制棒自产率得以进一步提高。经我们估算,公司产能完全达产后,制棒成本较套管法将降低30%-40%。

　　按公司规划,项目分期投入后,第三年产能达30吨,第四年产能达170吨,第五年产能达300吨,第六年实现400吨全额达产。

　　装备电缆有助公司拓展下游空间公司装备电缆主要包括船用电缆、机车用电缆、风能电缆、核能电缆等。我们认为,考虑到光纤光缆行业供大于求的市场格局短期难以扭转,运营商集采规则下,光纤价格下滑的趋势仍将延续。面对单一电信市场,行业竞争将更多体现在上游拓展,成本控制等方面,公司凭借南通造船基地的区位优势,结合原有装备电缆制造方面的技术积累,进一步加大投入,有利于拓展业务空间,完善产业布局,提升综合竞争力。

　　看好公司长期发展,维持“买入”评级,目标价30元我们认为,虽然募投项目需要1-2年的建设周期,对公司短期业绩有一定的摊薄作用,但作为企业长期发展的必由之路,公司未来成长空间得以打开。经我们估算,公司2011-2012年EPS分别为1.5元和1.81元,按摊薄股本计算为1.31元和1.64元,对应估值为17倍、14倍(摊薄后19倍、15倍),维持“买入”评级,目标价30元。

　　光迅科技重大事项停牌公告:将涉及WTD资产重组,对光通信板块形成利好

　　光迅科技 002281 电子行业

　　公司近况:因控股股东武汉邮科院筹划涉及本公司的重大事项,光迅科技今日宣布停牌。

　　本次停牌可能涉及邮科院下属公司武汉电信器件(WTD)与光迅科技的资产整合。我们在通信行业报告-数据业务正在腾飞(内含光讯首次覆盖报告)和近期在北京,广深及6月中期策略会均向客户重点介绍并推荐了光迅科技,本次整合进程超市场预期。

　　总体上我们认为本次整合如能顺利通过国资委和证监会审核将对公司形成明确利好。因WTD的光电转换模块是宽带建设的重要需求产品,在市场上处于供不应求的状态,我们认为注入成功并开盘后,光迅将成为市场炒作的重要标的,可能带动光通信板块的上行。烽火通信,亨通光电都是我们重点推荐的可选公司。

　　(中天科技持有光讯13.5%,2160万股股权,也可能一并受益)评论:【业务整合,产品互补】WTD主营有源光模块,2010年收入规模在7,8个亿,净利润5,600万。是最早的一批高科技合资公司(2000年后外资股份被邮科院收回)。WTD国内规模最大的有源收发模块的供应商,目前公司各类光器件年出货量逾1000万对,各类光模块年出货量超过620万只。是邮科院的优质资产,在最近的FTTH建设中,光转换模块供不应求,公司业绩增长迅速。而光迅科技主营光纤放大器,转发器,分路器,模块类产品。

　　两者整合后形成,有源,无源完整的产品线结构。充分收益光网络建设的高峰。

　　【资源整合,做大做强】在现有的分离体制下,大股东由于减少同业竞争的考虑,对光讯和WTD的经营业务范围都有严格的非交叉要求。这在很大程度上限制了两个兄弟公司拓宽产品线,提高销售规模,减少采购成本的能力。进一步整合对上市公司充分扩展销售网络,优化产品结构起到非常好的帮助。整合后上市公司形成销售规模20个亿,净利润2个亿以上的公司,市值应在60亿~80亿左右。光器件及子系统全球市场规模60亿美金,其中光器件市场20~30亿美金。从市场空间看,公司在器件领域应该能成长为20亿,加子系统后在未来三年合计规模销售规模能达到30亿,净利润4~5个亿,市值空间应该达到100亿以上。

　　风险提示:1)整合未通过国资委及证监会审核。2)资产注入操作方案尚未明确(配股或定向增发)。

　　华策影视:财补增厚收益

　　华策影视 300133 传播与文化

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们上调公司1 1/12/13年盈利预测EPS为1.21/1.5 7/2.19(2010年摊薄后0.85)。鉴于公司在制作和发行的强大优势并积极稳健寻求多元化经营,建议可以积极把握公司中线投资机会。华策影视(11/12/13年EPS1.21/1.57/2.19元,当前价39.75兀,对应11/12/13年PE 33/25/18倍,维持“增持”评级)。

　　同洲电子:强强联手,三网融合大幕开启

　　同洲电子 002052 通信及通信设备

　　甩信深刻体现了三网融合业务的内涵。甩信是指通过数字电视有线网络和移动通讯网络业务平台的对接,将手机中视频、图片等内容直接通过“甩”的触发动作将内容和业务,转移到电视屏幕上进行观看的方式。甩信实现了手机屏和电视屏的跨屏无缝对接,其发展涉及移动通信、广电网络、设备研制和内容供应等多个方面,将促进三网融合产业链的融合发展。三网融合并不应该局限在单一运营商的接入上,而应该从用户需求和体验入手。甩信瞄准的是用户需求,表现形式是手机屏幕与电视屏幕的融合,实现方式是后台对接,避免的是电信与广电行业的同质竞争,发扬的是产业链各个环节的合作,真正体现了三网融合的精髓所在。

　　甩信试点将发起公司三网融合战役。自2006年起,公司即以平台为核心,开始三网融合的产业链布局,公司开发了包括“前端中间件、终端中间件、广电运营支撑系统、网管系统、CDN”的平台系列,以及“机顶盒+数字电视一体机+手机”的终端体系,着力打造广电三网融合的生态系统。这一布局将以甩信为实践载体,在深圳展开。事实上,深圳作为全国三网融合十二个试点城市之一,甩信在深圳的运营成功将被迅速复制,并得到推广。

　　甩信成功之处在于团结了产业链的力量。在广电与电信之间、电信运营商内部之间相互竞争合作这一复杂局面下,甩信的切入恰到好处,堪称神来之笔。从广电方面来说,广电把控了三网融合的内容播控平台,但始终尚未形成良好的企业制度,各地广电运营水平参差不齐,发展举步维艰;移动则在宽带数据业务竞争中,受制于资源基础,也处于发展低潮。把握三网融合这一机遇,以甩信为载体,广电可以借助移动的力量,加快以视频为核心的创新业务拓展,提升ARPU值;移动可以渠道的身份分享蛋糕,同时对自身固网传输资源与接入资源进行补强;用户则可以获得更好的使用体验,也是赢家。

　　同洲电子作为平台方案提供者,将首先受益。中国三网融合启动已有一年有余,十二城市试点也过去大半年,对广电的政策扶持时间越来越短。广电目前已经有2/3的省份完成或者正在推进省网整合,双向机顶盒成为主流产品,高清机顶盒出货量出现高速增长,发达地区已经开始二次整转。在网络基础设施得到日益改善的条件下,同洲电子推出的甩信毫无疑问迎合了广电系的需要,同时也拉拢了中国移动这一巨大臂助。同洲电子在广电行业的领先地位进一步确立。

　　盈利预测与估值。机顶盒出货量在2011年将保持稳步增长,为同洲电子的盈利打下了良好基础。数字电视一体机与手机产品的布局在2011年有望获得突破。毫无疑问,公司的研发投资将持续,同时市场推广费用也将上升。预计2011年EPS为0.36元,不排除公司3C产品获得突破后的进一步提高公司盈利预测。作为三网融合的优秀标的,给予16.20元目标价,谨慎增持。

　　银河电子:机顶盒需求增加带动2010年业绩快速增长

　　银河电子 002519 通信及通信设备

　　研究机构：平安证券 分析师：刘武 撰写日期：2011-03-28

　　2011年3月28日,公司公告了2010年财报,实现收入8.57亿元,同比增长43.2%,归属母公司股东净利润0.74亿元,同比增长12.3%,每股收益为1.05元。分配方案为以总股本4.29亿股为基数,每10股转增10股并派现金5元。营业收入和净利润基本符合投价报告预期。

　　领先的数字机顶盒及信息电子设备精密结构件提供商。

　　公司主营业务为数字机顶盒和信息电子设备精密结构件。其中,数字机顶盒覆盖有线数字、卫星数字、地面数字和IPTV机顶盒;信息电子设备精密结构件主要为方正、同方等品牌电脑,海康威视等监控设备,电信、移动等通信设备、自助终端等提供外壳、内部结构件、加强件等。

　　机顶盒需求增加带动业绩快速增长。

　　2010年实现收入8.57亿元,同比增长43.2%,归属母公司股东净利润0.74亿元,同比增长12.3%。主要是公司机顶盒研发居国内领先水平,2010年高清机顶盒等高端产品得到进一步发展,国内中标省份和城市进一步增多,国外市场向中高端转型发展的战略初步形成,成功开发澳大利亚等海外市场。信息电子设备精密结构件加工能力得到进一步提升,并成功拓展了一批优质的行业客户。

　　但由于机顶盒行业议价能力较弱,公司产品呈持续降价态势,2010年机顶盒业务毛利率下降5个百分点至22.36%。毛利率下降是公司净利润增速低于收入增速的主要原因之一。

　　维持盈利预测,首次给予“推荐”评级。

　　预计公司2011-2012年营业收入分别为10.46和12.70亿元,净利润为0.96和1.23亿元,以10转增10后的总股本全面摊薄的每股收益为0.68和0.87元。对应除权后股价(24.37元)的动态PE为36和28倍。首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:行业竞争导致产品价格持续下降、应收账款风险等。

　　新大陆

　　投资亮点

　　1、公司是国内电子信息以及税控收款机等多领域的龙头企业,在国内终端厂家中唯一掌握终端核心芯片设计技术,是唯一拥有被誉为“3G瓶颈技术”的二维码自动识别核心技术的企业,其生产的金融税控收款机已成为我国第一品牌。

　　2、物联网业务爆发尚需等待。公司主营的信息识别类业务作为物联网和智能系统发展的关键环节拥有广阔的发展前景,未来的机会在于与各行业产业链的融合,下游应用的拓展程度决定了公司作为上游设备提供商的发展空间和速度。

　　3、条码芯片将于年内推出,降低产品成本,大幅提高读写效率。公司自行研发的用于二维码编解码的条码芯片已经在台湾大型芯片厂进行溜片的工作,样片将在公司产品上进行各种测试。预计2011年可进入大规模生产阶段。

　　4、二维码应用领域不断拓展。公司中标杭州肉类质量安全信息化追溯管理系统软件开发及集成项目,标志着公司的动物溯源应用业务从动物养殖环节开始延伸至动物屠宰环节和肉品流通环节。除了传统的动物溯源,物流领域外,二维码在火车票实名制,资产管理、电子支付,防伪等领域得到了广泛应用。

　　5、公司通过中移动手机支付读写机具初评。预计在中移动第二批手机支付读写机具厂商招标中可以中标。中移动目前只有三个读写机具供应商,而中移动的目标是发展7-8家供应商,公司入围概率较高。

　　6、其他业务增速在25%左右。公司在福建高速公路机电一体化市场占有绝对领导地位,占福建高速公路信息化建设65%的市场份额。近期刚刚中标两个高速公路信息化项目,中标金额6274万元。公司还是中移动和联通重要的BOSS 集成商,目前已经进入28个省市项目。

　　7、公司171亩商业用地将贡献约7个亿毛利润。公司将建设联排别墅项目,建筑面积12万平方米,预计年内开工。目前周边高层项目每平米项目售价1.2万元。预计联排别墅全部销售完毕后有望为公司带来7亿元的毛利润。

　　8、增发还在等待证监会批准。融资超过4.6亿元,增加股本8000万股。增发项目的顺利实施会加强公司在二维码自动识别技术,二维码解码芯片,高速公路机电一体信息化建设方面的技术优势和市场开拓力度。

　　9、近期重大事项分析:2011年7月6日公告,公司于2010年向富邦资产管理公司等十家投资者定增发行的5786.67万股限售股,自2011年7月7日起可上市流通,占公司总股本的11.34%。

　　10、风险提示信息识别项目进展低于预期的风险。