强烈看好水利水电的投资机会

　　十二五规划未来十年年均水利投资4000 亿，今年1-5月水利固定资产投资额1015亿元，落实进度低于预期;1号文件要求从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，但是一直没有细则出来。此次会议是敦促政策的执行和明确农田水利建设基金的提取。这是第一次以中共中央名义召开的水利工作会议，7大常委悉数出席，规格之高，可见中央重视程度不同以往，预计下半年的水利投资的落实进度加快。

　　胡锦涛强调的两大重点是农田水利建设和防洪保障。在农田水利方面，三大报网站新闻，财政部、水利部印发《关于从土地出让收益中计提农田水利建设资金有关事项的通知》规定，从7 月1 日起，各地统一按照当年实际缴入地方国库的招标、拍卖、挂牌和协议出让国有土地使用权取得的土地出让收入，扣除当年从地方国库中实际支付的征地和拆迁补偿支出、土地开发支出等相关成本性支出项目后，按10%计提农田水利建设资金。农田水利建设资金按季度计提、年终进行清算，专款专用，重点向粮食主产区倾斜。

　　由于没有公开的土地出让收益数据，我们按照巴蜀松计算的土地出让收益对土地出让金比例 0.45-0.47，推算10 年土地出让收益1.2-1.3 亿元，10%计提在1200-1300 亿元，为去年水利总投资的60%多。

　　防洪治水方面，水利“十二五”规划要求，到 2015 年完成5000 条左右200 至3000 平方公里中小河流的重要河段治理任务。到2013 年底前，基本完成坝高10 米以上且总库容20 万立方米以上、水库溃坝后对下游防洪安全有重大影响的重点小Ⅱ型水库除险加固任务。此次会议将敦促各切实执行规划要求，具体落实措施预计将在未来几个月由部委及地方跟进。

　　强烈看好下半年水利水电的投资机会。根据我们的研究在通胀预期和经济下行时期，明确受到政策支持的行业会有超额收益。水利水电受1 号文件和十二五规划强烈支持，而此次会议将使政策落到实处，年均4000 亿的投资规模有望实现，农田水利建设将大规模兴起。政策的落实将给水利水电公司带来合同额的增长，进而带来业绩大幅成长。行业内龙头葛洲坝(600068)、粤水电(002060)、安徽水利(600502)、国统股份(002205)、青龙管业(002457)将受益于水利水电建设投资加速，推荐。

　　中金公司：如何看待水利建设加速对水利股的投资机会

　　本周关注——如何看待水利建设加速投资对水利股的投资机会?

　　中央水利工作会议召开，从情绪上继续带动投资者对水利股的热情:中央水利工作会议是新中国成立以来首次以中共中央名义召开的水利工作会议，又一次从战略层面上强调了中央对于加强水利建设的决心，虽然目前尚缺乏相应的支持性细节措施，比如配套资金的解决问题，会议的召开从情绪上继续带动投资者对水利股的热情;

　　水利建设对基建投资的贡献有多大?根据水利部公布的统计数据，2010年水利建设投资完成2，328亿元，同比增长22.9%，水利建设的投资规模相比2010年铁路7，091亿元，公路11，596亿元而言，绝对金额并不算大，按照宏观组的统计口径，水利固定资产投资占整个基建投资的比重在5%左右;从增量上看，未来十年年均投资4，000亿，我们预计2011年有望完成投资3，000亿，同比增长近30%，水利建设的增量部分基本可以弥补铁路建设的减少;

　　对上市公司的业绩增厚有多大?我们以2008年至2010年铁路加速建设时期对上市公司影响来看，铁路投资三年复合增长率为58.8%，而中国中铁(601390)和中国铁建(601186)铁路基建营业收入的增长滞后且幅度小于行业投资的增速，复合增长率分别为45.7%和50.0%，扣除掉非经常性损益，净利润三年复合增长率为32.4%和37.5%，低于收入的增长幅度;我们预计水利建设投资未来两年投资增速平均为30%，按照铁路建设的逻辑来看，单靠水利建设投资拉动，水利相关上市公司的业绩增长超过30%的可能性不大;

　　估值还有多高的上升空间?当前股价下，葛洲坝(600068)、安徽水利(600502)和粤水电(002060)2011年市盈率分别为22.4、27.1和36.5倍，远远高于建筑行业16.7倍和中金公司覆盖的非金融行业15.8倍的2011年市盈率。水利股估值向上提升的空间并不大;

　　投资建议:随政策的逐步落实，水利股存在交易性投资机会，但股价能否长期持续上涨，还有待观察相关投资对公司业绩的实际拉动情况。