午评:"戴维斯双杀"会出现吗 三板块成关键先生

　　今日消息面及评论：媒体今日消息，虽然还没有时间表，但国际板目前各项规则以及技术准备工作均已基本完成，只要高层批准，随时可推出。另外，针对此前传闻的国际板将以美元计价，相关人士透露，国际板以人民币为计价货币是必然，不会以美元计价。若国际板推出，那么势必将分流市场资金，这对市场而言，肯定会造成影响，虽然影响不会太大，不过在国际板推出之前，新三板肯定会有动作，毕竟新三板扩容要在国际板之前，随着国际板相关消息的出现，或有可能加快新三板扩容的速度，这有望为券商板块形成利好。

　　国际货币基金组织(IMF)总裁卡恩因涉嫌对酒店女佣进行"性侵犯"于14日晚在纽约被捕。此事件的公布，对卡恩无疑将是严厉的打压，这或促使卡恩下台，如此情况的出现，必然将对欧洲债券市场造成，甚至引发危机，这对我国市场同样将造成影响，虽然此影响难以导致A股的大幅回落，但短期内A股市场也将难以有所表现。

　　截至10：46分，沪市报2870.44点，下跌-0.59点，跌幅-0.02%;深市报12171.43点，上涨14.83点，涨幅0.12%;板块方面，截至目前，涨幅排名靠前的板块分别有：化纤、家电、电子信息、输配电气、纺织服装、房地产、化工、交运设备等;相反民航机场、钢铁、有色金属、水泥建材、保险等板块跌幅居前。

　　"戴维斯双杀"会出现吗

　　当市场处于熊市时，投资者经常会面对上市公司业绩增长放缓和估值水平下降的双重打击，这就是所谓的"戴维斯双杀"。今年宏观环境混乱、货币政策不确定性以及上市公司业绩前景的悲观预期，很容易使投资者陷入"戴维斯双杀"的恐慌中。目前这种情况会出现吗?今年4月中旬以来市场大幅调整，投资者开始担心2008年的故事会否重演。

　　先分析一下目前是否具备形成"戴维斯双杀"的条件。首先，尽管"十二五"规划更加注重调整经济结构，淡化了GDP增长目标，但中国未来数年GDP增长水平不会低，2011年GDP增速不低于9%是共识。基于此，微观层面上企业的经营环境不会变恶劣。2011年度中报业绩预告的700多家上市公司有超过七成报喜，由此看来企业业绩大范围下滑的可能性不大。其次，估值水平会否被不断打压?在企业业绩不会恶化的基础上，如果估值水平被打压，那一定是流动性出现问题。近期央行公布的《2011年一季度中国货币政策执行报告》中可以发现，目前企业贷款利率大幅上升，已接近历史最高水平，再次上调贷款利率的可能性在降低，金融机构信贷投放能力也受到明显制约，准备金率上调次数也将受限。因此，即便央行后续仍出台相关政策，紧缩政策估计也进入尾声，对市场更多是心理影响，实际影响有限。

　　基于上述分析，要提防投资陷入"戴维斯双杀"的陷阱，不能让悲观情绪影响了投资判断。市场前期大幅调整已将风险释放大半，未来再次短期内大幅下跌的可能性大大降低，建议现阶段采取观望态度，不要对投资前景过于忧虑。一个过度偏离基本面的市场一定会自我修复。

　　A股市场等待突破契机 三大板块成关键先生

　　上周五，美股再次出现震荡整理走势：道指、标普下跌0.79%、0.81%，周跌幅随之锁定在0.34%、0.18%，即全周的涨跌情形发生逆转，而纳指则重挫1.21%，周涨跌也被大幅压缩至不足1点。放眼全球，其他主要股指上周大多也是冲高回落态势，日、西、俄等的周跌幅还超过了2%，说明弱势下调格局至今还没有改变;观察还可发现，无论美股，还是欧洲三大股指，都收成带有较长上影的星型线，既显示上档抛压仍强于下档支撑，也表明中期不确定因素依然很多，或者说，欧、美股市目前正处于十字路口上，而伴随着这颗周星的上破或下破，近期方向很可能也将由此确定下来。

　　虽说美元指数进一步上扬，可国际期市的暴跌之势却已被基本遏止，普跌也由涨跌互见所取代，而大多数品种上周也像股市一样收出了较标准的星线，且上影线都明显长于下影。刚止跌回升的原油、黄金也好，仍处下滑状态的CRB指数、白银也罢，无一不带有颀长的上影线，上行阻压之大由此可见一斑。以下几点尚需留意：一是标普下调希腊长短期信用评级不久，又有传言说德、法在希腊债务重组问题上出现分歧，加之欧盟警告称希腊、爱尔兰、葡萄牙的实际债务负担要比之前预期大很多，欧元因此便承受了巨大的压力，这也是美元指数续升的关键所在;由于下降趋势已经改变，5周均线也拐头上行构成支撑，所以，近期震荡上扬的希望依然很大，80或年内最高或许也将面临严峻的挑战，这对期市的整体运行格局势必会产生深远的影响。二是不管是因良好的经济数据和担心主要炼油地区遭遇洪水侵袭等而回升的原油，还是涨跌不一的黄金和白银，它们的周线组合都预示变数仍相当大，且继续下滑的可能相对更大些;三是粮棉品种如小麦、棉花、玉米在大幅飙升后相继转入整理态势中，这对研判其他品种乃至股市可能都具有很高的借鉴价值。

　　美股近日的上冲下突，主要是受到了大宗商品期货价格的剧烈波动和欧洲主权债务危机再起波澜的影响，而经济数据对市场的作用则比较有限，如上周四公布数据显示首申失业救济人数高于预期和4月PPI环比、同比增长时美股呈企稳回升态势，可上周五披露5月密歇根消费者信心初值为3个月来峰值并高于预期之际却陷入了调整局面，尽管企业并购消息曾推动市场上扬，期市与股市的联袂走高也折射出华尔街对美联储继续实行刺激政策的期盼之情。仅就技术走势来看，股指近日围绕短期均线展开争夺，不仅周波动幅度大幅收窄，而且中期上升趋势丝毫没有被破坏，目前也就没有必要过于看淡;不过，周线形态及组合却不得不让人多一分谨慎，因为这颗长上影十字星完全孕育在此前K线内即胎内星，预示近期仍可能会继续滑落，40日均线与13周均线(两者算术均值约为12385点、1327点、2786点)因此也将接受市场的检验。

　　尽管A股上周高开后一波三折、周线皆为阳星，但与欧美股市相比，它们却是形似神不同，因为沪深大盘收涨0.25%、0.74%，两市的下影和上影都比较长，表明下档支撑更为有力些，短期反复只是多空之间开打的无忧劫。之所以说无忧，一是由于双方都没有重兵投入，体现在量能上就是上周虽大增两成以上，可日均成交1733亿却是兔年的最低水平(单日地量并未改写)，这也是连续第4周持续缩量，表明观望气氛日益浓重，市场正在等待突破契机的来临;二是由于大盘在调整到位时出现了较明显的企稳迹象，而沪深两市的重心又连续降低了3周、4周，近日继续回升的可能无疑就更大了，这从一个侧面也说明空头现在缺乏信心和勇气继续打压，而多方的不足只是发动总攻的时机尚未完全成熟。

　　总之，国际期市整理格局已形成，周边股市变数仍不小，这既可能限制A股的上行力度，也会增加反复的频率。估计本周量能极可能放大，支撑约在2850点、12000点，而若攻克5周均线即站上2915点、12312点，中期趋势也将由此转强。

　　本周可关注三大行业

　　上周大盘整体走势以弱势震荡为主。周一和周二维持了前期的反弹势头，个股也呈现普涨格局，但在周三周四随着四月经济数据超预期、上调存款准备金率以及外围股指波动的影响，两市大盘纷纷调整，周五上证综指更一度再创本轮调整以来的新低，而也就是在创新低不久后，多方开始吹响反攻的号角，股指放量拉升，场外资金似乎有试探性入场迹象。盘面上，上周得益于上调电价预期，电力板块表现异常突出，同时受益于通胀高企，酿酒食品、商业连锁等板块也有较好的市场表现;相反，黄金、水利、钢铁、有色等板块受国际期货价格波动影响，处于跌幅前列。

　　年内五提存准率收缩流动性

　　上周为数据密集发布期，5.3%的4月份CPI略超市场预期且仍居高位，虽然短期内国际大宗商品的大跌也减轻了外围输入性通胀压力，但从长期来看内在的以原材料和人力成本为主的成本型通胀压力仍在。同时限电等超预期因素也将进一步推高企业产品价格，二季度通胀形势仍不容乐观;流动性方面，本周央行公开市场的央票加正回购回笼资金高达2000亿元，实现净回笼，而周四央行提高存准率更可冻结3800亿元左右的资金。从目前政策指向来看，一月一提存准率主要目的在于控通胀、回笼到期资金和外汇占款，中期来看下半年各个月份资金到期量将逐月减少，以存准率为首的调控工具的运用频率也将减弱，但短期内5、6月份的到期资金压力依旧较大，加之通胀压力的存在，近期出台加息政策的可能性仍然较大。

　　电荒下三大行业或存投资机会

　　目前"电荒"愈演愈烈，其范围之广、程度之深和提前来临已大大超过市场预期。一些企业因区域性缺电而被动减产，进而带动相关产品价格上升，通过分析我们认为三大行业或将带来投资机会：市场上电力股存在电价上调的预期已率先发力，在不追高的前提以及利好兑现之前仍存在一定的投资机会;而随着夏季用电高峰期的到来，节能减排、限电限产重启将成为大概率事件，中小型钢企或被动减产，而那些自备电占比较高的大中型钢企反而会因此受益于减产而造成的价格上涨;同理，对于化工行业而言，在限电限产过程中最为受益的企业应当是高能耗行业中的高自给率企业，比如拥有自备电厂集中的氯碱和磷化工行业。

　　投资策略与市场热点

　　目前来看，股指上方10日均线短期压制明显，上周二周三反弹期间一度向10日均线发起冲击，但最终都以失败告终，但下方2830点附近的前期密集交易区也存在较强支撑，上周五大盘曾一度试探此支撑位，结果在逢低买盘的大量介入下股指快速拉升。此外，以圣阳股份(002580)为代表的部分低PE发行的次新股有走强态势，IPO数量及发行PE的降低或也表明市场压力开始有所减轻，因此如无重大事件的冲击，后市大盘破位下行的概率较小，短线个股交易性机会的增加，也验证了部分个股杀跌动力已经不足。预计本周指数仍以震荡为主，但不乏个股机会，投资者在控制仓位的同时可适量关注钢铁、电力和化工板块。

　　久跌后大盘练成"坚强哥"?

　　经过前几周的下跌后，上周股指收十字星，周级别量能出现小幅放大迹象。

　　对于未来大盘的走势，主要有三点：

　　首先是成交量能否有效放大。对于市场而言，成交量的稳步放大才能推动指数上行。上一轮沪市成交不足千亿元是在2月1日，指数当时还在2800点，之后上行成交也明显放大;3月7日沪市上摸3000点时单边成交就达到2103亿元。而近期的成交不足，大盘自然也难有表现。

　　其次是大盘能否守稳半年线，大盘自今年2月10日站上半年线后，便展开了两个多月的上涨行情，直到本轮调整中的4月28日，沪指失守半年线支撑。随后多空双方便围绕半年线展开争夺，沪指一度重新站上半年线，却又再度失守。不难看出，半年线的得失决定了大盘选择的方向。虽然上周大盘又一次收复半年线，但由于上证5日线、半年线和10日线都汇聚在2890点一带，此区域的阻力是显而易见的，因此难免还有反复。目前短周期指标还处在背离的范围内，所以市场仍在反弹的节奏中。不过，按照现在的量能水平很难实现突破，如果大盘在这里不能快速向上，就容易遭到空方的再度打压，市场上周四的走势就是很好的一个例子。

　　最后是主力板块能否继续走好。大盘股和蓝筹股企稳的背后，市场并没有出现明显的"跷跷板"效应，盘面显示小盘股处于稳步攀升中，前期连续跳水的创业板个股也纷纷反弹。从3000点整数关开始调整以来，资源股就是市场调整的重灾区。但指数的反弹持续性依旧离不开有色股异动。

　　大盘本周有望先扬后抑

　　截至上周五收盘，上证综指报收于2871.03点，与上一交易周相比涨7.14点，涨幅0.25%;深圳成指收于12156.61点，与上周相比涨89.00点，涨幅0.74%。由于市场短期利空出尽的迹象较为明显，多数分析师认为，本周大盘有望延续上周五的反弹格局，但由于资金、上市公司业绩等各方面因素的制约，大盘的弱势格局短期难以改变，因此本周或将呈现先扬后抑的格局，完成一波弱势反弹。

　　上周，央行年内第五次上调存款准备金率，发改委公布通知要求严格执行《商品房销售明码标价规定》，统计局发布4月经济数据，则显示居民消费价格(CPI)同比上涨5.3%仍处高位。一连串的利空之下，沪指盘中刷新本轮调整新低，但同时，短期利空出尽的意味也十分明显。

　　西南证券(600369)认为，央行上调存款准备金率之后，短期内将难以出台进一步的调控措施，市场的谨慎情绪有所缓解，做空力量也呈现枯竭状态，股指有望出现反弹走势，但成交难以放大，上行空间有限，未来在挑战2900点整数关口时将面临压力。

　　申银万国也认为，尽管总体弱势格局难改，资金依旧偏紧，但在利空集中兑现后，市场有望迎来一次技术性反弹。但由于中线市场对宏观、对资金以及半年报业绩的担心仍然存在，因此短线反弹还不能改变整体偏弱的基本局面，3000点尚难逾越。真正要走出底部，还需要较长时间。

　　局部牛市可期

　　上周我们提出，短期的下压会引致一次反拉，但预期反拉的时长不会超过5点，而后市场还是要选择向下。从大指数上证指数的表现看，低点上行运行时间也就是三天多点，而幅度远远小于我们的预期，市场之弱，出人意料。看来我们的假设并不成立，作困兽之斗的机构们连这个反弹结构都不敢做。

　　从一周的走势观察，我们发现依然有涨势相当良好的个股。但无一例外的是，这些都不是机构投资者们所号称的低估值股，也看不到机构有修复其估值的努力。相反，我们看到的却是，代表蓝筹股典范的上证50成分股，成了拖累市场重心下移的主要力量。上证50与180指数，率先创出自4月18日高点调整以来的新低。为什么会有这么滑稽的现象?其实，在市场资金面情况不良时，大市值的蓝筹股再怎么有投资价值，也难以抵御资金外流的消磨。

　　三月末至今，我们始终强调的风险并不是市场内部本身，而是宏观层面的资金供给情况趋紧。由于民间利率高企而银行无款可贷，企业的经营现金流已经出现越来越紧绷的局面。从企业层面看，二级市场投资权重股的公司，因经营现金流出现紧绷而套现股权的情况也开始增加。这种时候，越是流动性高的权重股，越容易通过大宗交易平台减持。如果这一现象形成一个趋势，则未来市场重心继续下移并非不可能的事。况且上周四央行再次宣布上调存款准备金率至20.5%，一次性收缩流动性至少3700亿，可能将使本已资本金不足的银行体系，再次出现大规模融资潮。历史上任何行情弱势期间，金融板块的大规模融资方案出台，只会令指数再下一个台阶。

　　以目前的大小指数状况看，大指数明显受制于资金面情况的不佳，再现缩量下行状。从其波动结构看，第一轮的推动结束还无法确认，至少得等日线背离时才会有一次稍强力度的反拉。我们注意到，上证指数自4日18日高点下行之后，始终没有出现一次细节上的上行推动，故只能判定目前这个下行趋势仍然没有结束。上周五的午盘后上涨，只不过是中石油等权重股反拉修复的走势，并不能因此就让我们改变对其维持弱势的判定。即便是一个结构性反拉，也不会有太高的幅度。而且，我们尚不能预见的不利因素仍然没有出尽，因此，出于审慎原则，目前不持有过于乐观的预期，对于自己的资金是一种保护措施。即使有一个反拉，也不值得你全仓压上。

　　但另一方面，我们看到市场却有一批个股不断走牛。如果我们仅以上证指数的波动趋势作为我们进出市场的原则，显然有失公允。个股走牛，令人难以想象这竟然是一个下行趋势，难不成机构都疯了，非得逆势而作?其实，换一个角度思考这个问题可能会更好。三月份时，我曾提出过市场维持牛皮盘整对各方资金都最有利的观点。因为，如果你非要把上证指数走大牛，在今年宏观形势这么复杂的环境下，资金层面肯定是不支持的。那样做，只会使中小市值品种大面积失血而大跌，即便是资金都向大盘股迁徙也走不出牛市，反而会让组合持仓的机构们出现大面积亏损。所以，市场压住大蓝筹不涨，让成长股上涨才是对各路机构最好的结果，总体组合持仓的市值波动幅度就不会那么大。

　　不过，后面的情况可能会发生一些变化。当越来越多的机构认识到这个问题后，可能会出现规避净资产收益率下滑趋势的蓝筹股，而转持成长股的情况。由于前面小指数们领先于大指数出现调整，我们注意到引发小指数下行的主要原因是创业板的新发股与中小板中的次新股群体。目前中小板指数波动结构已经行至本级下行推动末端，无论后面怎么反拉，都还缺一个小级别的下行末段。也就是说，我们希望中小板综指尽快打出新低来，然后出现日线级别的底背离，如果这个信号出现，则在该方向的成长股群体上至少可以压上五成仓位，搏一个短期好收成。

　　与中小板综指相仿的另一个小指数就是创业板指数，目前其波动情况也差不多，大约是处于去年12月20日高点下行的大级别3-3-5三波段下行结构的5-IV段，尽管其跌势亦未尽，但是，已经出现有些个股脱离板块整体单独上行的迹象。为此，我们认为，当创业板指数与中小板指数同时完成末段下行，并出现低位日线底背离后，当其自低而上的第一个上行推动结构出现时，再度回压不创新低，则市场将出现同步共振向上的一轮结构性上行行情。

　　我们预期下周后半段，市场小指数可能出现一个明晰的结构点。我们建议关注那些现在看起来业绩并不太美，但后面或蕴含行业变革、或可能改变未来人们的生活方式、或未来受社会进步进程力量而推动提高生产力的成长股。只有它们，才是未来中国行业结构转型的希望，把握住它们的业绩向好转折点，才能彻底忽略上证指数，跟随个股的上行推动获取超越市场平均数的暴利。

　　食品饮料行业：行业高速增长 优先配置白酒行业

　　行业稳定增长，白酒行业表现靓丽：2010年食品饮料行业上市公司收入达2138.8 亿元，同比增长23.4%，2011年一季度食品饮料行业实现收入651.6亿元，同比增长27.9%。白酒行业、黄酒行业、乳制品行业、肉制品行业和其他食品饮料公司在2010年均实现了20%以上的收入增长，其中，白酒行业收入增速最快，达到35%。白酒行业、啤酒行业、葡萄酒行业、乳制品行业和其他食品饮料公司在2011 年一季度保持了20%以上的收入增长，其中白酒行业收入增速提升至49.0%。食品饮料行业总体在2010年和2011年一季度收入高速增长，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势。从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，我们认为白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业，葡萄酒行业龙头公司张裕的业绩也值得期待。啤酒和肉制品行业的龙头公司具有更强的成本转移能力，如年内原料成本出现下降，两个行业盈利水平将显著回升，驱动净利润增长。黄酒行业暂时还未实现整体格局突破，业绩高增长尚待时日。肉制品行业受瘦肉精影响，短期行业内龙头公司双汇业绩受损，应关注市场恢复的业绩回升机会。其他食品饮料行业公司，业绩增长需关注各细分行业的成本转嫁能力。

　　一线白酒在行业中最具估值优势：2011年1月4日至2011年5月11日以来，电子元器件行业跌幅约为12.31%，是A股调整幅度最大的行业板块，大盘(沪深300) 在此期间下跌了1.88%，食品饮料跌幅超越大盘，降幅约为3.06%，跌幅处于A股各个行业板块的中等水平。从食品饮料各子行业来看，按照2011年的盈利预测， 除肉制品行业外，白酒是行业估值水平最低的。我们认为肉制品行业目前估值较低主要是由于龙头公司-双汇发展受"瘦肉精"事件的影响，自3月中旬经历连续几个跌停所致，属于非正常状态，葡萄酒行业估值虽高于白酒行业，但在整个食品饮料行业各个子行业中较低。啤酒行业估值虽高，但行业龙头公司燕京和青啤的估值水平并不高，2011年PE在23-24倍左右 。我们注意到在白酒子行业中，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液、贵州茅台和泸州老窖2011 年的估值平均约为22-24倍左右，具有较高的安全边际。

　　行业领先大市，优先配臵白酒行业公司：根据今年流动性偏紧、投资偏谨慎的市场特点，我们认为进入二季度可以考虑配臵以中等估值和中等弹性的食品饮料行业逐步替代估值变高，弹性变差的低估值高弹性板块。给予行业领先大-A 的投资评级。投资标的为具有估值优势、未来增长确定的公司。结合未来业绩增长以及估值情况，同时考虑到今年通胀成本压力，我们的投资组合为一、二线的白酒组合。一线白酒的排序为：五粮液、泸州老窖和贵州茅台;二线白酒山西汾酒和古井贡也值得关注;肉制品行业关注双汇销售的恢复和资产重组的进程，乳制品行业伊利关注管理层行权的进展。

　　风险提示：食品饮料行业激烈的市场竞争和食品安全问题。

　　银行业：盈利维持上升趋势 部分化解估值压力

　　最近两季度行业净利润增长33%和31%，息差的贡献逐步上升

　　是中型银行业务增速占优，高于大银行10 个百分点，也高于小银行。2011 年规模增速优势加强，但息差不再有优势。行业ROA 上升到历史高位。

　　息差上升来自宏观转好，1 季度小幅回落源于负债成本暂时大涨

　　息差上升始2009 年下半年，原因是贷款需求的回升中，上浮水平增加，这一趋势还将持续，1 季度息差的暂时回落因为流动性紧张带来的同业负债成本大涨，未来这一因素将会弱化。

　　负利率及脱媒背景下，负债压力持续上升

　　平台贷款的风险和拨贷比达标两项因素，基本已经消化，良好帐面不良率数据，说明2011 年不良率出现上升的可能性不大。负利率带来了较大脱媒压力，存贷款增速下降，中小型银行压力更大，为了较多的负债增长，成本上升相对较多，而大行的市场份额有所下降。

　　1 季度不良净减少，在短期不用太担心，行业业绩增速有望40%

　　平台贷款的风险和拨贷比达标两项因素基本已消化，2011 年不良率出现上升的可能性不大。如果业绩增速达到40%，银行平均的P/E 7 倍上下。

　　利润留存能力上升，部分化解再融资压力

　　规模增速放缓，盈利能力上升两项因素的组合，使得银行依靠自身利润积累来实现规模扩张的能力上升。全国性银行已基本全部上市，IPO 压力不大，再融资的压力下降后，那么大中型银行估值中枢有较大上升空间。