新股申购——飞 力 达(300240)中国的IT制造业仓储管理专家

　　盈利模式：货运代理 + IT制造业仓储管理

　　公司主营业务划分为两大类，即基础物流服务与综合物流服务。

　　基础物流服务，是以货运代理业务为主的传统物流服务。行业壁垒较低，市场竞争激烈，收入占比较高，但毛利率偏低。基础物流服务是综合物流服务必要的配套业务。

　　综合物流服务，是以IT制造业仓储管理为主的现代物流服务。竞争者集中于国外物流公司，公司的成本优势明显，业务附加值高，毛利率较高。综合物流服务是公司未来的盈利核心。

　　综合物流服务核心业务模式——VMI和DC模式

　　飞力达的综合物流服务，通过VMI和DC两大核心业务模式，承接了品牌商、制造商及供应商的全部或部分仓储业务，将传统的N-N物流模式简化为高效的N-1(飞力达)-N物流模式。不仅提高了物流服务效率，更通过规模经营大幅降低了客户的物流成本，并将节约的物流成本部分转化为自身利润。

　　综合物流服务是未来盈利核心

　　我们认为综合物流服务的竞争壁垒体现在以下两个方面：(1)规模优势。(2)高端客户资源。竞争壁垒确实会对公司的业务扩张带来阻力。但考虑到目前公司的竞争者主要是国外物流公司，公司的成本优势较为明显，我们认为公司仍可以通过成本优势拓展部分高端客户市场份额。

　　合理股价为22~26元/股

　　飞力达是中国的IT制造业仓储管理专家，拥有一支经验丰富的专业管理团队。

　　公司业务有望保持快速增长，我们预测公司未来三年业绩复合增长38%。

　　给予2011 年23-28倍的PE估值水平，公司的合理股价为22-26元。未来如果公司业绩增速能够兑现，公司的估值水平也将提升。