新研股份300159 复制美国农机成长轨迹 业绩高增长确立

中国正在复制美国农业机械化的道路，当前正是行业高速增长期

　　我们研究了美国农机行业成长的环境和成长历史。对比国内的农业机械化历程，两者具有一定的相似性。随着中国人口刘易斯拐点的到来，人力成本的上升，我国的农业走向全面机械化是必然趋势。发达国家的农业机械化道路为我们提供了启示。国内的农业机械化正在经历从基本机械化向综合机械化进化的过程。十二五期间，农业机械总产值将从目前的2800 多亿成长到4000 亿元以上。新研股份作为农机细分产品龙头，面向机械化率较低的经济作物，其增长空间超越行业平均增速。

国家政策补助扶持农机行业，自走式玉米机替代加速

　　与水稻和小麦超过90%的机收率相比，国内玉米机收率2010 年仅为25%，且其中90%属于国家明令淘汰的背负式玉米收获机。在国家农机政策扶持下，自走式玉米收获机市占率有望迅速提升至超过50%，行业处于爆发前夜。公司目前玉米收获机订单超1300 台。我们预计公司自走式玉米收获机销量将由2010 年627 台迅速增长至2011 年的1500 台和2012 年的近3000 台，仅此一项就远超市场普遍预期。

研发优势明显，新产品不断推出抢占新增市场

　　公司的辣椒收获机在2010 年底开始销售就卖出10 台，收入700 万元，毛利率高达60%。预计2011 年卖出60 台，大幅提升公司业绩。公司的新产品采棉机和小麦收割机将于2011 年在疆内逐步开始试点，其单价均在百万元以上，我们预计毛利率在50%以上。此外公司手握5 亿超募资金，横向收购扩张产能的预期强烈。

公告总工程师变动，属于正常人员调整

　　公司近日公告总工程师李林因年龄偏大，不再担任总工程师职务，但仍然继续担任公司董事及副总经理职务。经过与公司沟通，我们认为该变动属于公司正常人事调整。李林仍然在公司任职，而公司提拔的新总工程师将为公司带来新气象。

目标价50 元，给予“买入”评级

　　我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为1.15 元、2.00 元和2.66 元。当前股价对应2011-2013 年PE 分别为30 倍、17 倍和13 倍，公司的成长性被市场低估。我们给予公司“买入”评级，目标价50 元。