理邦仪器（300206） 产品叠加驱动的研发型医疗电子设备供应商

投资要点：

　　公司是一家研发驱动型企业，发展策略为选择高技术含量、具有全球市场且有足够市场容量的产品领域进行切入，通过技术引进、投资和并购等方式快速的进入新的产品领域;公司2010 年研发费用达到3822万元，占营业收入比重达到12.53%，我们认为未来新产品的不断推出和上市将是公司业绩的主要驱动力;

　　公司产品定位高端医疗器械，行业相对集中，公司销售收入增速连续三年超过40%，产品也由起初产科监护系列扩展到B 超、心电以及监护等领域，产品范围不断拓展;目前产科系列产品位居国内市场份额第一，占比21.89%;心电系列产品国内品牌市场份额第一、出口市场份额第一;监护类产品出口市场份额第三。产品批量进入摩洛哥皇家医院、香港玛丽医院、瑞典马尔默大学附属医院等全球顶级医疗机构;

　　通过对比，我们认为公司研发型的叠加增长模式将有望复制迈瑞医疗的成长历程，不断通过新产品的推出来加速业绩增长，其中公司2010 年上市的M50 和M80 监护仪已在2011 年实现全年销售，预计将增加5000 万收入;2012 年公司还将推出彩超和代理部分国外POCT 产品，其销售收入预计在0.5-1 亿元，2013年公司有望实现自产POCT 类产品上市销售，该类产品目前国内企业仍然处于空白，市场亟待开发;

　　未来公司产品以外销为主，2008-2010 年外销收入分别占主营业务收入的67.22%、64.95%、65.53%;随着公司海外市场的不断开拓，未来海外市场占比有望达到70%;我们认为公司上市后用于研发中心、生产平台、营销网络扩建和信息化平台建设的募集资金将为公司未来发展提供有效保证;

　　我们预测公司2011-13 年的营业收入分别为4.61 亿元、7.06 亿元和10.40 亿元，同比分别增长43.63%、53.40%和47.33%;归属母公司净利润分别为0.96 亿元、1.52 亿元和2.16 亿元，同比分别增长45.54%、58.60%和41.60%，对于EPS 分别为0.96 元、1.52 元和2.16 元，根据绝对估值和相对估值法，我们认为公司合理估值区间为39.49—41.59 元，我们首次给予“买入”的投资评级。