新股申购——拓尔思（300229）企业搜索份额国内居首

本报告导读：

　　公司从事以非结构化信息处理为核心的软件销售和技术服务。09 年在企业搜索软件市场以29%的份额位居第1，国家机关及事业单位占最终客户的比例达到70%以上。

投资要点：

　　公司主要从事以非结构化信息处理为核心的软件研发、销售和技术服务，软件销售占据了公司收入的主要部分，2010 年占到66%，其中TRS 企业搜索软件和内容管理软件分别占到23%与22%;技术服务收入占比逐年提高，2010 年提升至32%。

　　据赛迪顾问统计，公司在企业搜索软件市场连续 3 年位居第1,09 年市场份额达29%;在内容管理软件市场09 年以9%的市场位居第4，而排在前3 的为IBM、微软、EMC 等国际一流厂商。在垂直搜索及舆情监测软件市场、知识管理和竞争情报软件市场分别位居第1、第4。

　　公司产品已经被国内外 3000 多家企业级用户采用，覆盖了众多国家部委和省级政府部门、国家涉密单位、科研、教育、新闻媒体等事业单位，电信、金融、能源等大型企业集团等重要行业和领域。

　　公司近三年营业收入来源于政府机构和事业单位、代理商和集成商、其他直接客户的比重分别为45%、40%、15%左右。国家机关以及事业单位所占的最终客户的比例达到70%以上。公司近三年直销的客户数量复合增速达到12%，2010 年末达到443 个。

　　公司本次共募集资金 1.66 亿元，拟投向4 个项目，将对现有业务升级加强，并基于现有相关产品构建产品体系与平台，将加强公司产品的竞争力。

　　公司主要风险包括用户拓展、市场竞争和技术替代等风险。

　　我们预期公司发行后 2011-2013 年销售收入分别为2.07 亿元、2.91亿元、3.96 亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.87 亿元、1.24 亿元、1.70 亿元;对应EPS 分别为0.72 元、1.03 元、1.42 元。

　　目前行业可比公司 11 年平均PE 为31 倍，我们建议的合理的询价区间为15.94-18.84 元，对应2011 年的PE 为22-26 倍。上市目标价19.56-23.19 元，对应2011 年PE 为27-32 倍。