新股申购——正海磁材(300224)主攻风电能源与节能应用的稀土磁材龙头

投资要点

稀土磁材龙头，风电驱动业绩强劲增长

　　公司主要从事钕铁硼永磁材料生产加工业务，是国内永磁材料龙头企业之一，在国内高性能钕铁硼永磁材料市场占有率超过30%，其中在新能源和节能环保领域市场份额超过60%，特别是风电新能源领域市场占有率超过80%。2008-2010 年，营业收入和净利润复合增长率分别高达76%和154%。

新能源和节能持续给力，行业延续高增长可期

　　高性能钕铁硼永磁材料作为新型磁性材料，在风电、电机节能等领域获得广泛应用。我国稀土永磁材料产量全球第二，占全球总产量的29.9%。据中国新能源和可再生能源协会统计预测，预计未来几年国内风电、节能领域仍将充当稀土永磁材料需求先锋，到2014 年，国内高性能钕铁硼永磁材料市场需求量达到2.68 万吨，2006-2014 年复合增长率70%。

正海磁材市场份额与盈利能力国内领先

　　作为国内领先的稀土永磁材料龙头之一，通过发展无氧工艺，公司产品不仅质量高，产品性能指标国内领先，在风电新能源方面市场份额超过80%。领先的市场优势和良好的客户资源，叠加良好的生产工艺和内部管理，公司毛利率等盈利指标领先同行。公司2010 年毛利率为27.82%，仅略低于以粘结方式为主的银河磁体(29.06%);销售净利润率15.7%，与银河磁体相当(16.19%)。预计公司2011 年一季度毛利率将保持稳定，而中科三环和宁波韵升下滑较多，后者2011 年一季度毛利率分别为20.84%和24.09%。

预留 10%盈利空间，建议询价区间为26.6-30.4 元

　　预计2011-2013 年公司营业收入为9.39、12.52 和17.66 亿元，归属母公司股东净利润分别为1.52、2.09 和2.96 亿元，全面摊薄每股收益为0.95、1.31 和1.85 元。

　　根据行业估值水平和目前市场分析，考虑到在风电新能源、节能减排快速发展推动下，国内永磁材料市场需求快速增长，作为具较强竞争力企业，将充分受益行业发展。我们认为可给予公司2011 年28-32 倍的PE 估值，对应合理股价为26.6-30.4 元。对应2010 年PE 为40-46 倍。

　　投资风险：上下游企业产业延伸导致的竞争加剧和毛利率下降风险。