银江股份(300020) 布局日益完善，业务有望爆发

事件：公司公布年报

聚焦智慧城市建设，公司业绩较快增长

　　公司公布2010 年报，全年实现营业收入7.1 亿元，同比增长35.9%;归属母公司股东净利润增长31.1%，达到6486 万元。公司2010 年经营的最大亮点在于交通智能化业务在全国范围内拓展顺利，营收同比大增54.3%;此外，公司报告期内还成功培养了能源、环境、教育三个智能化和信息化新业务板块，共实现营收5215 万，形成了新的盈利增长点。我们认为国内以交通、建筑、环境、教育、能源、医疗等领域的智能化建设正方兴未艾，而公司在相关领域拥有较强的产品与技术积累，市场布局也日趋完善，未来有望在 “智慧城市”的建设大潮中获得快速发展，2011-2013年收入复合增速有望达到40%左右。

　　公司利润分配预案为每10 股转增5 股并派1 元。

毛利率明显提高，费用有所增长

　　交通、医疗、建筑领域的智能化是公司的主要业务，在营收中的占比超过90%。报告期内，交通智能化和医疗智能化的毛利率分别由09 年的32.5%和22.4%上升至36%和26.1%，从而带动公司整体毛利率提高4.1 个百分点。费用方面，由于公司大力建设覆盖全国的营销体系，并加大人员和研发方面的投入，导致销售和管理费用均增长87%左右，费用率上升至 14.4%。我们预计未来公司整体毛利率将因交通智能化等高毛利业务占比的提升而持续上升，而费用率的增长落后于毛利率的提升。

全国性布局初有成效，未来业务具备爆发潜力

　　我们认为公司有望成为国内“智能城市”领域的领跑者。一方面，公司不断加大研发投入，进行应用技术的研究与自主创新技术的发展，保证市场竞争力;另一方面，也是更为重要的，公司较竞争对手领先一步进行了全国市场的布局，目前已建立起五大地区性营销平台和22家省外分公司，实现了营销、实施与服务的本地化。2010年公司来自浙江省外的收入同比大增209%，在营收中占比达到62%，跨省业务扩张初见成效。我们认为随着公司营销网络的进一步完善，未来业务具备爆发式增长的潜力。

给予买入评级，目标价30 元

　　我们对公司2011-2013 年EPS 的预期为0.71 元，1.00 元和1.38 元，复合增长率达到40%。我们认为公司技术实力突出，市场布局完善，有望受益于国内“智能城市”的建设而经历爆发式增长，因此给予“买入”的投资评级，目标价30 元。