新股申购——永清环保（300187）商业嗅觉灵敏，寻求差异化竞争

　　投资建议：永清环保定位于为火电、钢铁、有色、造纸、石化等大工业企业的环保综合服务提供商。凭借着敏锐的商业嗅觉和灵活的企业机制，目前公司的业务已经涵盖火电脱硫脱硝、钢铁烧结烟气脱硫及余热利用、环保咨询等。展望“十二五”期间，随着我国对大工业领域节能减排要求的持续提升，未来公司成长空间较大。不考虑超募部分资金的投资使用，我们保守预计2010-2012年公司EPS分别为0.74元、1.34元和1.97元。考虑到未来两年，永清环保的业绩增速分别为82%和46%，同时参考已上市同类企业的龙净环保、九龙电力等当前的动态PE估值水平及成长性，我们认为公司合理估值水平至少在40倍动态PE，首日价格到50-60元，申购价格40元，建议申购。

1. 竞争优势——嗅觉灵敏，“以点带面”深入挖掘商机

　　湖南永清环保股份有限公司主营业务为工程承包、托管运营及环评咨询，业务涵盖脱硫、脱硝、余热利用、环保热电等，目前主要服务的对象是火电厂、钢铁企业，正在积极开拓石化、有色领域的脱硫等节能减排市场。

　　公司实际控制人刘正军，1998年2月与韩小清(国内污水处理行业专家)等8位自然人发起设立湖南晓清环境工程设备公司(永清集团前身)，从事污水处理业务。2001-2002年，韩小清等其他自然人股东退出，湖南晓清公司主营变更为环保工程施工、安装、设计及设备制造。2004年，永清集团与多家股东发起设立永清股份，专业从事火电厂脱硫。

　　作为火电脱硫领域的后进入者，公司及时预判到了该市场未来可能存在过度竞争，着手研发钢铁烧结烟气脱硫技术、火电厂脱硝技术等，并于2008年获得了衡阳钢铁、湘潭钢铁、涟源钢铁、株洲锌挥发窑等多个脱硫项目订单。

　　而在为钢铁企业进行脱硫改造的时候，公司又发现其存在余热利用的节能需求，进行了相关技术攻关，并在2010年成功获得衡阳钢铁、新余钢铁的烧结余热利用项目订单。

　　在进行产业链及应用领域的扩展的同时，公司还积极介入到了环评咨询领域。2010年正是国内环评咨询放开的元年，这为具有相关资质的民营企业提供了广阔的空间。

　　从前述公司以往的发展历程来看，永清环保之所以能够持续成长，得益于其充分发挥民营企业的灵活机制，以客户需求为导向，以脱硫为突破口，凭借着技术先发、及项目经验等优势，从而逐渐完善其在节能减排的大环保产业内各项业务的布局。

　　永清环保的另一优势就在于人员激励到位。从公司的股东结构来看，不仅涵盖了公司内部的上至高管、主要研发部门主管，下至项目经理、营销主管等人才，同时，公司还通过股权的方式，加强与外部行业专家的联系，为其最初的业务拓展起到了重要的推动作用。

2. 目前现状——主攻烟气处理市场，寻求差异化竞争

　　从收入占比来看(表1)，目前脱硫仍是公司的主要收入来源。随着2010年钢铁企业脱硫指导意见的出台、以及国内火电脱硫市场的逐步完成，公司的钢铁脱硫业务逐渐呈现出与火电脱硫业务“并驾齐驱”的态势。尤其值得一提的是，通过挖掘钢铁脱硫这一新兴市场，公司的工程承包业务毛利率得到了稳步提升，同时，通过承接钢铁企业脱硫装置的托管运营，在给公司增加持续稳定的收入和现金流的同时，也提高了综合毛利率。

3.未来发展——巩固现有优势，探索最佳成长路径

　　从产业发展前景来看，“十二五”期间环保行业受重视程度明显提升。据悉，日前发改委会同环保部等部门编制的《节能环保产业发展规划》基本编制完成。该规划把高效节能技术和装备(如余热余压利用装备)、高效节能产品、节能服务产业(如合同能源管理EMC)、先进环保技术和装备(如脱硫脱硝装置)、环保产品与环保服务(如环保技术咨询)等六大领域列为重点支持对象，将在财政、税收、金融等方面提供支持。

　　目前公司当前业务所覆盖的脱硫脱硝、钢铁脱硫、环保热电、以及环评咨询领域都属于政策扶持的范围之内，而从直接相关的行业政策来看，2009-2010年出台密度明显提升。

　　截至到2009年底，我国总的火电装机容量为6.51亿千瓦，其中已经完成脱硫、脱硝的机组容量分别为4.65亿千瓦和0.5亿千瓦。钢铁烧结机面积为53820平米，其中已经完成脱硫、余热利用改造的面积分别为6312平米和4849平米。

　　根据最新的相关政策(含征求意见稿)，未来我国火电二氧化硫的排放标准将由原先的400MG/立方米严格到200MG/立方米，大部分已完成脱硫改造的机组都需要更新改造;现役火电机组的氮氧化物排放标准将从严格到450-1300MG/立方米，新建机组的标准将严格要求为重点地区200MG/立方米，其他地区400MG/立方米，绝大多数电厂都还未进行脱硝改造;钢铁烧结环节的二氧化硫排放标准要从目前的400-5000MG/平方米下降到100MG/平米，大部分钢铁烧结设备都需要进行改造;而根据《钢铁企业烧结余热发电技术推广实施方案，2010-2012年要完成全国82台烧结机余热发电技术。

　　按照上述规划，假设火电现有机组脱硫脱硝改造分10年完成，同时每年新投产的火电机组为0.6-0.7亿千瓦，则对应每年脱硫市场的更新换代需求为0.65亿千瓦，年新建机组配套脱硫需求为0.6-0.7亿千瓦;年新建脱硝配套需求为1.1-1.2亿千瓦。

　　同时，考虑到钢铁领域脱硫的迫切性，假设分6年完成烧结脱硫改造，则每年钢铁烧结脱硫改造需求为8000平米;假设钢铁余热利用改造分10年完成，则每年的钢铁余热利用改造需求约为4900平米。