新股申购——腾邦国际（300178）向“在线综合商旅服务提供商”挺进

投资要点：

　　综合商旅服务提供商

　　腾邦国际是一家以航空客运销售代理业务为主，并提供酒店预订、商旅管理和旅游度假等服务的综合商旅服务提供商。2007-2009年，公司营业收入年复合增长率为30.38%，净利润年复合增长率为15.84%。目前公司的收入来源主要是机票销售佣金;从公司销售渠道结构看，代表未来发展趋势的网上销售成长迅速，2007 年至2009 年网上销售机票金额复合增长率为45.40%。

　　募集资金项目投向

　　公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股3,000 万股，占发行后总股本的25.13%。募集资金将用于国际商旅运营中心、营销服务中心、其他与主营业务相关的营运资金等项目。

　　得益于市场规模及自身优势，公司业绩将快速增长

　　鉴于腾邦国际拥有规模及电子商务平台优势，且随着募集资金的逐步投入，其收入增长应高于行业平均水平。我们初步预计公司机票销售量保持年均增长30%，佣金率水平保持在4%，则公司2010-2012 年归属于母公司股东的净利润将分别年递增42.21%、54.66%和32.34%，相应的稀释后每股收益分别为0.63 元、0.98元和1.29 元。

　　定价结论

　　综合考虑同行业公司、最近上市的创业板股票估值以及公司未来成长性，我们认为给予腾邦国际2011 年35-42 倍市盈率较为合理，公司合理估值区间为34.30—41.16 元。建议选取10%的折价询价，询价区间对应为30.87-37.04 元，对应09 年摊薄后每股收益的市盈率区间为70.16 倍-84.18 倍。结合目前市场新股发行情况，公司很有可能直接以合理估值发行。