智飞生物(300122)站在强大的营销的肩膀上，自主产品发展前景广阔

投资要点
     1．疫苗行业未来保持快速增长。国内疫苗供给不能满足国内确定而巨大的需求。我国疫苗行业的销售额占医药行业总销售收入不到1%，远低于全球2.5%的水平，我国的疫苗行业还有很大的成长空间，未来几年国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。
     2．营销实力强大。公司是国内二类疫苗的龙头企业，公司建设了一个行业内规模最大、覆盖最全、深入终端的营销网络体系。募集资金后将继续健全市场网络体系、扩建办事处、增加营销人员。
     3．自主研发产品的销售收入逐年增加，毛利率高。公司目前上市的自主产品包括ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、A 群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和注射用母牛分枝杆菌3个品种，这3个品种2010年中期毛利率分别为96.74％、92.59％、86.51％。
     4．公司研发实力强大，发展前景广阔。公司已经完成A 群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和Hib 疫苗的临床研究，正在申请药品批准文号，未来这两个产品上市后，将极大丰富公司的自有产品线。已完成注射用母牛分枝杆菌辅助治疗支气管哮喘临床研究，临床结果良好，新药申请文件已获国家药监局受理。公司拥有专利数量12 个，在研项目数量为16 个，在国内同类上市公司中名列前茅。
     风险提示：新产品获准生产晚于预期，在研项目进展缓慢，产能扩大低于预期，短期看公司估值相对偏高。