立思辰(300010)十亿级营收潜力 新业务与新行业驱动成长

公司是本土文件管理外包服务市场领军企业，文件管理外包服务市场未来几年将高速成长，而公司竞争力有望持续提升。我们判断军工及教育行业有望成为公司未来两年成长主要驱动，公司未来三年盈利CAGR 有望超过40%。
? 从长期角度，首次给予“买入”评级。不考虑友网科技的收购，我们预测公司2010~2012 年EPS 分别为0.39 元、0.67 元和0.98 元。考虑友网科技收购，我们预测公司2010~2012 年备考EPS 分别为0.45 元、0.74 元和1.07 元。鉴于公司未来三年盈利增速均有望超过40%，而2012 年业绩可能会超预期，我们以40~45 倍的2011 年市盈率预测公司股票合理价值区间为29.60 元-33.30 元，6 个月目标价为33.00 元。我们看好国内文件管理外包服务市场以及公司竞争实力的提升，从长期角度，首次给予公司股票“买入”的投资评级。
? 文件管理外包服务市场可以诞生十亿级营收企业。2009 年全球文件管理外包市场规模约为240 亿美元。在降成本和改进业务流程的驱动下，全球文件管理外包市场今后五年CAGR 有望超过20%，而国内市场未来几年CAGR 有望达到30%。我们认为本土第三方服务商市场份额在未来几年有望持续提升。未来五到十年，国内文件管理外包服务市场规模有望达到百亿，而本土领先的第三方服务商市场份额有望达到两位数，意味着中国诞生十亿营收级别的本土第三方文件外包服务商是可以期待的。
? 公司成长驱动：新业务、新行业、广渠道。公司文件管理外包服务毛利占比接近70%，已经成功转型为服务商。未来几年，公司的业绩成长驱动主要来自三方面：其一，军工企业安全打印软件开始放量，同时公司进军文件全生命周期管理；其二，明年开始，公司在教育行业和军队行业可能会取得突破；其三，2010 年新设的营销机构和新招聘的大量员工有望从2011 年起产生效益。
? 技术优势和先发优势是核心竞争力。我们认为公司的核心竞争力体现在先发优势、技术优势、资金优势和成本优势。在技术优势方面，公司DOMAS 软件对打印输出流程进行控制，需要获得各种打印设备的接口，并编制相应的程序驱动设备运行。文件设备厂商不会轻易开放接口给服务商，特别是规模较小的本土服务商。
? 主要不确定因素。（1）教育行业进展可能会低于预期；（2）军队行业能否取得突破有较大不确定性；（3）我们假设4Q2010 期间费用环比下降有不确定性.