新股申购——硅宝科技（300019）公司进入快速发展阶段

     ?? 有机硅下游行业每年将保持着20%的需求增长，我们判断硅宝科技作为有机硅橡胶的龙头企业，也将在2011-2012 年保持复合40%的增速。增长的动力主要来自于产能增加和毛利率稳定。未来公司有可能在有机硅其他下游领域开拓业务，这也是我们需要重点关注的方向。
     ?? 2011 年公司募投项目陆续投产，2011 年底公司有机硅密封胶产能将由当前的1 万吨提升至2.8 万吨，产能增长将成为公司2011-2012 年增长的动力。部分新增产能毛利较低，但由于太阳能电池胶等高附加值产品销量增长，有望使公司的毛利率维持当前40%的水平。
     ?? 公司在下游领域不断开拓。我们预计公司中空玻璃密封胶和门窗胶的销量和市场占有率在未来两年将有大幅增长；工业胶毛利高，汽车、电力环保胶领域仍有增长空间，而随着国内太阳能电池产量高速增长，公司太阳能电池用胶更可能成为11 年业绩增长的亮点。
     ?? 公司经营效率高。与回天胶业相比，公司在人均销售收入、三项费用率、净资产周转率、存货周转率等指标上，显著优于同行。
     ?? 人才引进促进公司的快速发展。09 年公司引进近50 名高级人才和潜在精英；今年12 月，公司制定《高端人才引进管理办法》，以吸引高级管理、研发、工艺、销售人才。另外，公司高管有机硅相关行业背景深厚。
     ?? 有机硅单体供给大幅增加，原料成本稳定、品质改善，为公司提供良好原料保证。
     ?? 未来几年，公司将在传统建筑胶领域提高市场占有率；而在中高端领域依靠新品研发，保证较高的盈利水平。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.44、0.69、0.98 元，首次给予“增持”评级。公司业绩存在超预期可能，主要由于公司产品销量可能超预期增长或高毛利产品销量占比增加。
     ?? 风险提示：建筑、装修、汽车等行业景气下滑，导致公司有机硅产品传统需求降低；新增需求领域，如太阳能电池等产量增长低于预期；管理、研发、销售人才流失。