金证股份：金融软件巨头 将重获新机

　　战略选择失误导致错失黄金十年

　　公司于2003 年底上市，在A 股存续时间已由将近九年。公司上市时便是金融领域特别是券商市场的重量级参与者，目前在前二十大券商中，大概百分之四十至五十之间的券商都是用了金证的集中交易系统。但作为当时与恒生电子一样的金融软件巨头，公司却在上一轮熊市临近尾声时的2004 年主动放弃了基财阵地，将更多的资源和精力放在了系统集成和产品代销等方面。随着这些年金融特别是证券和基金的快速发展，公司只能看着竞争对手在这条路上与自己的距离越拉越大，而自己则错失证券和基金发展的几乎是黄金十年。

　　战略回归，上半年基财产品有所突破

　　公司在金融领域的收入以及在资本市场上的表现与竞争对手已经不可同日而语，加之自身主要业务如集成和代销的毛利率一直维持低位。痛定思痛，公司两年前进行了新一届董事会的改选，并决定战略回归。特别是针对公司基财产品的全线缺失，已经影响到公司在金融其他领域的拓展，公司在三年前便开始了相关产品的研发。经过这几年的努力，公司今年开始进入收获期，截至到目前，公司新一代基金业务系统已经在基金业内突破20 家客户使用，其中包括公司上半年收获红塔红土、华润元大、前海开源等三家新成立基金公司的IT 系统总包，以及南方、中邮等现有基金将部分系统更换成金证的产品，此外，相关产品也在部分券商资管获得订单。

　　依托券商领域优势，券商金融创新带来新机遇

　　近两年尽管证券市场持续低迷，导致券商和基金的IT 信息化投入有所减少，但今年券商创新业务的开展确为IT 信息发展打开了另一算窗。就中短期而言，目前中国资本市场上在积极推动的金融创新业务主要包括高收益债、OTC 市场、转融通、多金融产品销售、轻型营业部、国债期货、原油期货、期货资产管理、指数期权等，预计在今年下半年及明年能陆续落地。每一项金融创新业务的开展都需要IT 系统的支持。依托公司在券商核心交易系统领域的优势，公司在金融创新方面的信息化应该能取得较好成绩，近期公司在转融通方面的订单正好印证了此点。由于金融创新的推动，预计未来五年单是整个券商的IT 投资规模就可能会扩大三至五倍，这将会给公司带来新的机遇。

　　基财市场的“鲶鱼”，股权激励的实施进一步激发管理层经营内在动力

　　由于金证股份的战略失误，公司在基金理财市场发展最迅速的时候反而几乎是丢掉了整个市场。随着公司战略的回归，公司希望基财产品的开发和拓展能为其重新进入这个市场提供契机。由于竞争对手在其领域几乎垄断的地位，金证股份依托低价策略进入该领域就像一条“鲶鱼”，对于整个行业的竞争格局或许能带来一些改变。另一方面，公司上市将近十年，但目前公司市值不到17个亿。这种局面的造成不单是公司战略选择的失误，或许也与公司整体管理无法及时根据市场形势的变化而改进有关。针对这种情况，这几年公司一直处于调整过程当中，通过改选董事会，特别是去年9月份实施股权激励计划后，我们认为公司管理层经营的内在动力将会得到激发。

　　盈利预测与估值

　　尽管公司每年收入接近二十个亿，但由于业务结构的原因，公司的盈利能力一直不高。不过随着公司战略回归，高利润率的金融信息化业务占比的提升将逐渐增强公司的盈利能力。我们预测公司今明两年EPS分别为0.26元和0.34，首次给予“买入”评级，目标价为8元。