配置上以石油地产等防御为主

　　7月，国有企业营业收入同比增速为6.8%，较整个二季度下滑近3个百分点;净利润同比增速为-20%，增速较整个二季度继续下滑6个百分点。我们预期今年国有企业的ROE在5%-6%，考虑到去年四季度企业盈利下滑的基数效应，从同比的角度看，企业盈利增速可能在四季度出现反弹。按照7月份的数据估算，国有企业的资产负债率较去年同期有所下滑，过去6年中，国有企业的资产负债率约上升了23个百分点，今年是国有企业首个去杠杆的年份。

　　海外上周公布的经济数据大部分好于预期。欧元区二季度GDP仅下滑0.2%，德国和法国的GDP在市场预期的上限。德国的经济增速在二季度环比上升0.3%，法国连续第三个季度环比持平。此外，西班牙的GDP下滑0.4%，葡萄牙下滑1.2%。美国零售销售在7月份环比上升0.8%，也大幅超出了市场预期。尽管美国的工资增长和就业水平改善缓慢，但我们观察到个人名义收入同比增速已经连续两个月回升到3%以上，实际可支配收入同比增速目前回升到1.7%，储蓄率回升到4.4%，这有助于支撑未来的消费增长。按照美国三季度陆续公布的非农就业、PMI指数、工业生产、房屋价格等数据来看，美国三季度的经济增长将较二季度略有改善。

　　对于A股市场，我们认为周期股缺乏基本面的支撑难以出现趋势性的行情，消费类股票的估值已经合理，中小板和创业板在10月份以后将迎来解禁高峰，因此我们预期大盘反弹的空间有限。在行业配置上仍然以防御为主，建议重点配置石油(石化)、银行、地产和农林牧渔。