需求加速下跌 政策调整概率大

　　8月汇丰PMI初值明显低于预期，分项指标几乎全部环比下滑。在需求端加速下跌的情形下，产成品库存出现被动上升，说明形势恶化对供给端的企业来说亦属超预期。

　　追根溯源，外需的继续恶化是经济超速下滑的一个源头，外需的明朗需要先度过9月这一重要门槛。从国际环境来看，多项里程碑式的事件都集中在9月：德国宪法法院将于9月12日决定是否中止德国批准欧洲稳定机制的立法进程;希腊新的财政紧缩方案亦将在9月的第一个星期实施，欧盟也将利用9月评估希腊财政状况;一向反对救助的荷兰将于9月12日大选，选举将是对该国是否会留在欧元区问题的一次考验。欧元区财政会议讨论ESM技术细节也会在9月。简言之，欧洲下半年半数以上的重要时间节点在9月(除西班牙是个例外，10月的偿债高峰是一个考验)。如果一切顺利，9月下旬全球风险溢价可能会有所降低。

　　我们预计，经济下滑的超预期加速将带来中国宏观经济政策的适度修正。在货币政策层面，央行可以加大逆回购和降准政策的配合使用;从财政政策角度，前期闲置的地方投资项目可能也会加速。

　　值得注意的是，在PMI公布的23日当天央行进行了1450亿的逆回购操作，再加上21日2200亿的逆回购，扣除到期资金之后的上周公开市场净投放资金量达到2780亿元，为今年以来单周净投放第二高规模。上一次如此大规模的净投放还要追溯至1月第三周。这一逆回购规模实际上已经相当于半次定向降准。