熬得辛苦，买得舒服

　　本周市场依然在底部区域震荡运行，周二出现一波上涨，随后周三、周四又连续下跌。从行业表现看，截至周四涨幅榜前三位的是建筑建材、黑色金属、房地产，跌幅榜前三位的是餐饮旅游、医药生物、公用事业。房地产产业链的表现好于其他板块。

　　目前，市场估值水平处于底部，但市场对经济增长前景的分歧依然很大，每一波反弹行情都很脆弱。本周二发布的宏观经济数据在一定程度上纠正了市场对经济增长过度悲观的预期。因此周二市场出现量价齐升的积极信号。但再创出年内新高的CPI 立马招致准备金率的上调，市场对紧缩政策担忧加剧。外围市场由于欧债问题、政策退出预期等原因出现较大幅度下跌，更加放大了A 股市场的担忧。到周四，3 月期央票发行利率上行8 个基点，加剧了市场的加息预期以及政策超调的担忧，市场再次出现较大幅度下跌。

　　依然维持市场处于底部区域的判断，建议积极配置低估值周期品和增长稳定的成长性行业。作为压制市场的重要力量，对经济前景和政策超调的担忧都不足为虑。

　　经济继续下行的可能性很小。从5 月份的宏观数据看，固定资产投资增速持续上升，工业增加值增速企稳，我国经济已经逐步走出去库存周期。同时，固定资产新开工项目计划总投资增长由负转正，新开工项目的逐步放开使固定资产投资的高增长将得以持续。随着剩余保障房建设任务的大规模开工和日系车的逐步复产，下游需求增长将更加稳固，从而带动工业生产步入复苏阶段。

　　政策总体偏紧，但出现结构性松动迹象。政策超调的可能性不大。根据申万债券组测算，由于公开市场业务到期和外汇占款流入，上调准备金对银行资金面的冲击不大，因此上调准备金尽管超预期但不超银行承受力。同时针对中小企业融资难和保障房建设资金不足的问题，管理层已经做出一些政策安排，政策出现结构性松动的迹象。如银监会出台“小贷十条”鼓励商业银行支持中小企业融资，并且降低中小贷款的监管要求。另外，首开股份、栖霞建设获准在银行间市场发行中期票据，在鼓励房地产企业参与保障房建设的同时，也为房地产企业融资提供了新的模式。我们之前强调的房地产股投资逻辑正在逐步得到印证，保障房建设将是房地产调控政策调整的突破口。

　　市场处于底部区域，即使下跌，空间也不大。但是在分歧较大的情况下，市场信心还比较脆弱，导致市场还未经历有效的修复。但是市场在底部震荡的过程中，很多品种已具有很高的投资价值，也提供了充裕的建仓时间，建议投资者精心挑选，积极配置。

　　再次强调市场处于底部区域的判断，下行空间小而上行空间大。建议积极配置低估值且修复潜力大的周期品(如房地产、水泥、煤炭等)以及增长稳定的成长股(如白酒、服装等)。