造纸印刷:优选稳定类，盈利低谷择机配置成长类

　　投资建议：4 月配置我们认为以“确定性”为先择股：(1)寻找季报乃至中报、年报确定增长的公司，主要为包装及大众消费品板块;(2)Q2 环比明显好转、而未来业绩确定性仍较高的板块，在季报风险释放后择机配置，如品牌渠道优势明显的非必需消费品公司等(预计季报为全年低点)。从行业配置的角度，我们建议由激进的弹性策略转向业绩增长的确定性策略，从“不会更差”的趋势投资，向由12Q1 业绩增长进而判断12 年业绩的确定性过渡。随着季报披露的临近，预计个股在“估值”修复完成后，因“基本面”差异而表现出现分化。

　　原因与逻辑：我们预计轻工造纸领域12 年季报整体亮点不多，主要体现在增长确定的包装及大众消费品板块，非必需消费品预计增速将明显回落，造纸板块面临较大幅度的业绩下滑。

　　包装：稳定增长可期，着眼于季报角度进行布局。包装类公司因受益于原材料价格的下降，12Q1 毛利率同比提升在1.5-3%，尽管收入增幅不大(10%左右)，但能支撑净利润增幅在20%-30%，如永新股份等，与之逻辑类似还有大众消费品，如姚记扑克、中顺洁柔。一季报前瞻：劲嘉股份(0.23 元，同比29%)，永新股份(0.20 元，27%)，合兴包装(0.04 元，26%)，通产丽星(0.11 元，19%)，浙江众成(0.16 元，11%)，上海绿新(0.14 元，10%)，美盈森(0.11元，-10%)，紫江企业(0.06 元，-47%)，珠海中富(0.01 元，-51%)。

　　轻工：基于长期价值待季报风险释放配置内销公司。内销型：12Q1 在经济回落的大环境下，以非必需品为主的轻工公司受到明显冲击。尽管春节后草根调研显示有渠道和品牌优势的轻工企业销售情况有所好转，但增速明显回落，如去年高基数的飞亚达以及受过节提前等因素冲击的索菲亚、美克股份。预计主流公司中季报增速较高的为瑞贝卡，其它公司因季报面临压力，暂时不建议追高，若季报风险释放，则基于长期竞争力建议逐渐配置，如索菲亚，飞亚达，美克股份(后续推出的系列鼓励消费政策将对该类高档品构成利好)。外销型：虽可见到订单的环比改善，但预计因成本压力，人民币升值等因素，盈利能力仍不容乐观。一季报业绩前瞻：姚记扑克(0.32 元，48%)，齐心文具(0.06元，33%)，瑞贝卡(0.07 元，22%)，潮宏基(0.28 元，21%)，飞亚达(0.11元，13%)，美克股份(0.05 元，10%)，大亚科技(0.09 元，1%)，索菲亚(0.14元，0%)，宜华木业(0.06 元，-4%)，浙江永强(0.56 元，-4%)，明牌珠宝(0.28元， -5%)，群兴玩具(0.11 元，-23%)。

　　造纸：季报风险释放中，Q2 盈利改善尚能持续。 3 月中旬起，我们对造纸板块由乐观转谨慎，主要基于季报大幅预减的风险(1 月大亏，2 月小亏或持平，3 月盈利，最终依靠非经常性损益等实现12Q1 不亏，但综合起来盈利将大幅下降，估计在-70%以上)。相对可关注下游需求稳定，受益于低价原材料的卷烟纸企业(恒丰、民丰)和生活用纸企业中顺洁柔。而基于纸价上行能驱动盈利Q2 继续改善，主流工业用纸公司季报风险释放后可再次配置。一季报业绩前瞻：中顺洁柔(0.22 元，同比38%)，恒丰纸业(0.11 元，-8%)，华泰股份(0.02元，-12%)，景兴纸业(0.06 元，-29%)，岳阳林纸(0.01 元，-83%)，太阳纸业(0.03 元，-85%)，博汇纸业(0.02 元，-86%)，晨鸣纸业(0.01 元，-94%)。

　　前期大盘宽幅调整，轻工造纸板块也出现较大幅度的下调，特别是我们前期一直提示季报风险的造纸板块(重点公司跌幅约8%)，随着季报期临近，个股在“估值”修复完成后，因“基本面”差异而表现出现分化，这符合我们3 月以来的判断(3 月中旬前尚可采取激进的弹性策略，而后续需转向季报增长的确定性策略，从“不会更差”的趋势投资，逐渐向由12Q1“业绩增长”进而判断12 年业绩的确定性过渡)。行业配置，我们认为以“确定性”为先择股，(1)寻找季报乃至中报、年报确定增长的公司，主要为包装及大众消费品板块;(2)Q2 环比明显好转、而全年业绩确定性仍较高的板块，在季报风险释放后择机配置，如品牌渠道优势明显的非必需消费品公司。而造纸板块的机会主要来自于季报风险释放后的基于季度环比改善的估值修复行情。