大小盘股收益率加速收敛

　　上周全球主要股市涨跌不一，其中巴西圣保罗IBOVESPA 指数上涨2.71%，道琼斯工业平均指数下跌0.56%，德国法兰克福DAX 指数下跌1.42%。A 股市场大幅下跌，上证50 指数下跌3.70%，沪深300 指数下跌5.07%，上证指数下跌5.20%，创业板指数下跌6.00%，中小板指数下跌8.61%。行业方面，农林牧渔、有色金属、食品饮料跌幅较小，家电、餐饮旅游、医药生物跌幅较大。从风格指数看，绩优股、高价股、大盘股跌幅略小，而微利股、中市盈率股、亏损股、小盘股大幅下跌。

　　上周代表大盘股的上证50 指数下跌3.70%，而中小板指数下跌了8.61%，从2010 年以来的中小板超额收益也回落至28.47%。截至上周末， A 股市场各大板块2011 年的整体收益率均为负值。大盘股跌幅较小，如上证50 指数下跌0.03%，中证100 指数下跌2.51%，上证指数下跌3.49%，沪深300 指数下跌5.27%。而中小盘股跌幅较大，深圳综指下跌14.70%，中小板综指下跌17.54%，创业板竟然下跌了27.66%。

　　最近两周将有3480 亿元央行票据和正回购到期，央行将面临是否再次上调存款准备金率的选择。继续上调存款准备金率、或者仅仅通过发行央票对冲部分流动性，将成为观察央行流动性紧缩节奏是否放缓的一个信号。

　　在流动性持续紧缩和盈利预测不断下调的背景下，近期中小盘股估值加速回落。由于中小盘股数量占A 股上市公司总数的8 成以上(目前总市值小于100亿元的公司数量占比80.7%)，中小盘股的加速下跌极大地打击了投资者的信心，导致指数不断创出新低。国际板扩容、五月份CPI 可能创出新高等负面因素将会继续抑制市场，但政策面已经出现了一些积极的信号(社保增仓、中石油增持)，SHIBOR 利率也出现快速回落。目前市场整体估值(以2011 年净利润增速19%计算，目前整体市盈率为14.9 倍)距离2005 年以来的四个估值底部还有4%的空间，估值风险进一步降低。当然，扭转近期的下跌趋势还需要政策的配合，例如货币政策紧缩节奏放缓、新股扩容放缓等。投资策略上，维持前期的配置建议，即增加低估值蓝筹股的配置比例(银行、保险、煤炭)，关注与新三板、央企和地方国资整合题材相关的上市公司。