寻找股潮澎湃下的暗流

　　资金流原理，资金流是一种反映股票供给信息的指标。传统的量价无法区分流动性和私有信息对股价的影响，而市场微观结构理论认为根据委托流测算的资金流能够有效反映潜在私有信息：资金流入(流出)导致价格上涨(下跌)，净流入(净流出)越大，则对股票价格上涨(或者下跌)影响越大。

　　CMSMF 测算模型，资金流测算方法很多，其结果也大不相同，招商证券资金流模型(CMSMF)采用高频数据进行测算(leve 1 为每5 秒一个数据包)，同时采取报价(最优买价、卖价)作为比较基准，成交价大于等于上期最优卖价时为流入;成交价小于等于上期最优买价则为卖出，最后流入减流出即为资金流净额。

　　资金流的信息含量，本文首先引进资金流信息含量的概念，即为资金流净额除以交易金额(其他报告中将此公式定义为标准化资金流是存在误区的)，用来度量信息含量的高低。信息含量较低，则受噪音干扰较大，导致测算的资金流存在误差，是无效信息;超过10%的信息含量的资金流数据才是有效信息。

　　资金流的标准化，与其他报告不同，我们采用资金流除以流通市值来标准化资金流(即资金流强度)，可以有效地规避不同流通市值大小股票的差异，同时为了表明资金流导致市值变化的效果，引入资金流杠杆倍数的指标。实证表明：通过资金流强度、杠杆倍数与当期收益率的回归拟合优度R2 得到了明显提高。

　　资金流指标预测效果，通过资金流强度、杠杆倍数、信息含量指标以及当期收益率，能够较好地预测对下期收益率。资金流信息含量越高、持续的时间越长，其预测效果越好，说明信息含量和持续时间能够表明信号的强度和持续性，给市场造成深远影响。

　　市场对信息过度反应，资金流强度指标的回归系数均值在不同信息含量和时间区间内都为负值，即大部分情况下，股票的当期资金流则对其未来收益率产生相反的作用。根据市场微观结构的信息模型解释为：在非有效市场，知情交易者会利用私有信息，引诱其他投资者，导致股价对潜在信息过度反应。