“信贷底”将现 A股中期可持谨慎乐观

　　上周，A股市场走势呈现出很强的心理博弈特征。上证指数再度创出本轮调整新低2302.64点，市场成交量也持续低迷。

　　回顾上周的整体走势，除周一录得较大幅度的实体阴线外，周二到周五市场震荡，表明多空双方始终处于胶着的状态。上证指数在上周四形成破位后，初次测试了下方2300点的支撑力度。目前，上证指数上有5日均线压制，下有2300点心理价位的支撑。在这种区间震荡的地量行情，往往需要一些催化剂来刺激大盘作出短期方向性选择。

　　另一方面，从股指期货的持仓情况来分析，上周五期指4个合约总持仓量达到期指上市以来的新高，超过50000手。上周一多空双方大幅增仓5000余手，增仓幅度同样处于历史高位。从持仓结构来看，上周一大幅增仓的国泰君安等传统空头持仓更加集中，新增空头持仓的平均价位在2500点左右。从历史经验来看，期指的大幅增仓并不对后市走势有清晰的方向指引，但往往预示着行情可能会出现较大的波动。一旦多方和空方触及止损位，大幅斩仓离场可以带动指数出现一定趋势性变化。

　　上周标普将欧洲15个国家的评级列入负面展望名单，使得全球金融市场压力再度增加，也对国内市场形成了一定的压制。

　　尽管当前经济数据和宏观形势仍然不佳，但我们对于A股市场今年12月底到明年1月的走势却持谨慎乐观的判断。近期央行下调存款准备金率强化了前期的“政策底”的预期。我们认为，股票市场是经济景气程度的先行指标，也认同“政策底”、“信贷底”、“市场底”和“经济底”渐进的时间周期逻辑。但引领行情小级别反弹回暖，需要看到“政策底”后续的“信贷底”。我们预计，明年1月份将可以看到股市流动性的回暖，而A股中级别和大级别的反转，则需要观察“经济底”何时到来。

　　就短期来看，大盘在前期底部反复以缩量盘整的形态运行，需要一些刺激因素来打破僵局。如果上证指数向下形成对2300点的破位，下行空间也不会太大。但由于社会资金在年底前普遍紧张，股指也较易提前展开一波有力的反弹。整体来看，A股市场短期仍将以区间震荡为主，并在年底完成筑底的过程。