中国熊”袭来 王牌机构下半年投资策略

　　上半年八成投资者亏损

　　上半年将近尾声，A股市场4月中旬起开始急转直下，这半年中，你的投资收益如何?实现年初的既定目标了吗?究竟是哪些因素影响A股市场这半年的走势呢?

　　截至6月17日14时，共有44958名投资者参与了第一财经日报《财商》发起的第70期调查--"上半年你赚钱了吗?"

　　调查结果显示：58.30%的投资者在上半年亏损20%以上;上半年有87.90%的投资者把资金主要放在股市和债市中;29.01%的投资者认为影响上半年市场的最主要因素是通货膨胀。

　　上半年，上证综指延续去年11月以来的颓势，从年初的2825点跌落至目前的2642点。

　　《财商》调查显示，上半年仅有4.41%的投资者收益在20%以上;4.32%的投资者收益在10%左右;11.05%的投资者基本持平，21.92%的投资者亏损在10%左右，其中58.30%的投资者亏损在20%以上。即有八成投资者是亏损的。

　　相比去年同期，情况不仅没有丝毫好转，反而更为糟糕。去年同期，《财商》调查显示，2010年上半年17.86%的投资者盈利，12.78%的投资者基本持平，69.36%的投资者亏损， 其中52.95%的投资者亏损在20%以上。

　　本次《财商》调查显示，上半年大部分投资者把资金主要放在股市和债市中，占比高达87.90%;投资房地产的占比3.14%;投资期货及黄金、外汇的仅占比1.03%;投资基金及银行理财产品的占比2.40%;另有5.53%的投资者主要持存款和现金。

　　调查还显示，29.01%的投资者认为通货膨胀是影响上半年市场走势的最主要因素; 25.51%的投资者认为紧缩的货币政策是最主要因素;24.33%的投资者认为股市扩容是最主要因素;14.63%的投资者认为国际板推出的预期是最主要因素，还有6.52%的投资者认为欧洲债务危机是最主要因素。

　　本周发布的数据显示，5月份CPI同比上涨5.5%，创34个月以来的新高;并且市场普遍预计6月份CPI增速还将进一步攀升。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为通货膨胀;而当CPI>5%的增幅时，我们把它称为严重的通货膨胀。中国目前的通胀已形成较严重的局面。

　　另外，央行14日宣布，将从20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这将使大型金融机构存款准备金率达21.5%的历史高位。若未来外汇占款增量居高不下，存款准备金率仍有上调可能。

　　24.33%的投资者认为股市扩容的因素也不容小觑，2010年，A股市场以万亿融资登上全球股市峰顶。今年上半年A股发行速度不逊去年，截至目前一级市场已累计发行157只新股，筹资总额达1512亿元，总融资累计4460亿元，颇有赶超去年之势。

　　下半年：敢问路在何方

　　上半年似乎特别漫长。

　　一季度收获的盈利还来不及盘点，一个猛烈的回抽就让账面财富成为黄粱一梦。"中国熊"的吼声犹如四面楚歌，割肉，还是不割肉?成为股民内心最大的纠结。

　　年初机构纷纷预言2011年机会在下半年，当前大盘点位也恰好回到了年初的水平，无论你是手握重金还是被深深套牢，掂量一下下半年的关键词，你找到方向了吗?

　　"中国熊"袭来

　　一季度即便利空不少，但A股的春天仍旧一片生机盎然。题材股、概念股你方唱罢我登场，高铁、农业、水利、区域、有色金属等板块异彩纷呈。一季报更引发了一波高送转行情，银行、地产股在沉寂过后也盛装出席这场狂欢派对。

　　4月18日，上证指数冲高至3057.33点，但由于缺乏基本面支撑，再加上通胀数据恶化，上市公司业绩下滑，3000点的攻坚战终于就此止住。

　　随即，央行在年内第4次上调存款准备金率，4月19日，A股终于掉头向下。从4月18日起，A股单边下跌趋势延续了近两个月的时间，上证指数跌幅达到12.34%，深成指下跌10.83%，中小板指和创业板指更分别暴跌达到14.23%和18.39%。

　　上海睿信投资董事长李振宁对第一财经日报《财商》表示，上半年A股之所以跌幅这么深，主要是估值高的创业板、中小板估值整体经历了大幅度的回调，他们回调影响了股市上升。

　　"虽然这些小股票占的市值比重不大，但是它们的数量多，给市场造成了心理压力，虽然其间大盘股上涨了，但却是孤掌难鸣。之后中国概念股的调整和B股的暴跌，都对A股造成了压力。"李振宁说。

　　下半年关键词之一：通胀

　　通胀压力以及其伴随着的逐步收紧的货币政策，被市场视为A股此轮下跌最重要的因素，而通胀什么时候见顶也成为了投资人判断市场拐点出现的重要根据。

　　数据显示，5月份CPI为5.5%，同比创34个月以来的新高。经济数据前脚刚出来，央行后脚就宣布自6月20日起上调存款准备金率0.5个百分点。

　　"CPI创新高在意料之中。"广发全球农业指数基金经理邱伟说，而央行自2011年以来连续上调存款准备金率，显示政策重心仍然放在通胀上，短期内紧缩政策将继续维持。

　　广发基金预计，6~7月份通胀将达到峰值水平，下半年物价涨幅将有所回落。

　　"紧缩政策已经是强弩之末了。"李振宁说，中国的通胀水平已经基本见顶，而且准备金率再度上调的空间也很小，利率也已经变相提高了，货币政策再度收紧的意义已经不大，再调就过头了。

　　"国内投资者对紧缩政策的反应也已经过度。"李振宁说。

　　关键词之二：经济增速

　　"A股这轮下跌的原因，也是因为经济下滑，货币政策调控没有把通胀调下来，反而先影响了上市公司的盈利，因此下半年还得看经济情况。"一家基金公司的研究总监表示。

　　"下半年的关键问题就在于，经济增长放缓可能的调整幅度以及调整时间。"国泰君安分析师钟华也指出。

　　国泰君安表示，在三四季度，单季度扣除银行后的净利润增速为负，企业盈利见到重要底部，等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长。流动性下半年也会更为紧张，这将把估值降到15倍PE，也就是目前市场反映的软着陆预期(上证综指2600点以上)。如果是硬着陆，按照2倍PB估值，对应指数2400点以上。

　　李振宁则表示，中国经济保持8%以上增长的时期还没有过去，只要政策稍微有所放松，看多中国的因素仍然没有改变。

　　"经济增速软着陆。"中金公司在其2011年下半年A股投资策略中预计7~8月份可能是本轮短周期去库存消化基本结束，PMI和工业增加值数据逐渐见底。

　　关键词之三：估值

　　"估值底"则成为多数机构和投资人看多下半年的最大理由。

　　"虽然指数目前仅在2700点左右，距离3100点左右的高点差价仅在10%多一些，但是市场的整体市盈率中值已经回落至了41倍，与2010年最低点2319点时的市场市盈率中值基本一致。"中金公司指出。

　　但中金公司同时表示，目前A股的市盈率中值距离2008年和2005年25倍左右的历史低位仍有一定距离。这可能意味着尽管指数可能下跌空间不大，但很多高估值个股未来仍将有较大风险。

　　关键词之四：市场资金

　　随着股指的进一步杀跌，公募基金和私募基金手中的"弹药"也越来越充裕，有私募基金经理表示，一旦市场情绪达成共识，这些资金都将推动A股出现一波较大幅度的反弹。

　　5月以来，偏股型基金的仓位已经逐渐降低。国信证券的最新测算数据显示，截至2011年6月3日，普通开放式股票型平均仓位78.73%，偏股混合型平均仓位69.82%，股票型加混合型总体平均仓位则75.64%。

　　国信证券粗略估计，偏股型基金可供加仓的"弹药"就达到2000多亿元。股票型基金最高仓位理论上能达到95%，加仓空间16.27个百分点;混合型基金多数仓位上限80%，则加仓空间约为10个百分点，以一季度末6548亿基金规模粗略计算，则可供加仓金额约为650亿元。二者合并后粗略计算,偏股型基金可供加仓的金额超过2000多亿元。

　　私募排排网5月份的调查数据也显示，5月份有将近23.68%的私募仓位控制在30%以下，其中更有私募仓位仅为10%左右。

　中金国泰君安等六大券商对下半年股市和宏观经济形势的看法