对二次量化宽松的货币政策的一些看法

　　美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)11月3日宣布，其计划进一步购买6000亿美元的国债，以拉动经济复苏。在声明中，美联储表示2011年第二季度之前再购买6000亿美元财政部发行的长期债券，每个月购买750亿。而且，将会根据信息定期评估这一购买节奏和购买资产的总规模，并在需要时进行调整。

　　美国二次量化宽松货币政策的动机

　　石齐平认为第一轮的量化宽松货币政策大规模超过1万亿美元，就像原子弹一样，一爆全球金融市场是人仰马翻，但对美国经济没有造成任何的有效的贡献，所以美国再来第二步量化宽松，现在重点已经不是在于这第二轮的量化宽松货币政策到底是多少规模，现在更让担心的就是二轮之后会不会第三轮或者是第四轮，这样一路搞下去，高盛就估计有可能一轮一轮全部搞下来大概有4万亿美元以上，那这就不得了了。

　　它动机有三个，第一个美国救世的话它刺激消费跟投资，但是现在的货币政策已经导致它的利率接近等于零了，它没办法刺激，刺激不起来了，那么才采取这一招。第二个就是美国采取这样一个量化宽松货币政策以后，美元作为一个流动性流到全世界，都会造成全球各国的货币相对于美元升值，这一来就是美元相对全球各国货币贬值了，理论上来讲有利于美国的出口，这是第二个动机。第三个的动机，美国现在是全世界最大的负债国，最大的债权国就是日本跟中国，美元贬值了，等于是债务就减轻了。

　　二次量化宽松货币带来的风险

　　摩根士丹利亚洲主席史蒂芬•罗奇10月30日在纽约表示，美联储计划实施的新一轮量化宽松，将加剧资本流入新兴市场。由于正处于去杠杆化之中，美国经济并不能吸收新一轮量化宽松释放的巨大流动性。投资者将会配置更多的新兴经济体高回报资产。而对于中国等国家，这意味这大量外部资金流入，对实体经济将是巨大风险。

　　在人民币升值预期加强的背景下，海外资本流入不断升温。2010年2月至10月底，中国国家外汇管理局专门开展了新一轮应对和打击“热钱”行动。10月28日，外管局点名通报了6家银行的9个分支机构的违规办理外汇业务，这一做法实属罕见。外管局表示，当前违规流入的“热钱”多采取“蚂蚁搬家”的方式，呈现多点式、渗透的特点。

　　中国证监会国际合作部主任童道驰在同一年会上也表示，非常担心美联储量化宽松，会引发新一轮的全球资产泡沫。

　　各国对二次量化宽松货币政策的对策

　　宏源证券究所首席分析师绍宇认为，从国际因素来看，美国实行的第二轮量化宽松政策所带来的全球流动性充裕，令澳大利亚、印度等国承受更大的通胀压力，管理通胀预期的紧迫性骤然增加。因此，澳大利亚央行和印度央行日前同时宣布加息，旨在提前对冲美国QE2对其通胀压力的影响，抑制通胀。

　　在孙杰看来，我国同样面临着国际资本涌入的可能，人民币汇率升值压力、出口竞争力下滑、经济增速放缓等一系列问题也将随之而来。国际资本进入意味着我国货币当局要释放基础货币，流动性过剩将带来通胀压力，再次加息的可能性有所增大。

　　这也引起了我国货币决策者的警惕，央行本周发布的《2010年第三季度中国货币政策执行报告》谈到，受复苏不确定因素影响，各经济体政策退出较为谨慎，随着原有刺激措施逐步到期，发达经济体开始推出新的经济刺激措施，全球流动性和货币条件仍将宽松，主要经济体将持续放松货币政策刺激经济的预期强烈，大量资金可能向增长较快的新兴经济体流入。在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力须高度关注。(北京商报)

　　中国应对二次宽松货币政策的几点建议

　　汪涛认为，中国过长时间维持低利率和宽松的货币信贷政策，不仅是一个误区，而且是非常危险的。美国和其他发达国家失业率高企，国家也债台高筑，可能需要维持非常规的扩张性货币政策很长一段时间，以减少它们私人部门或政府“去杠杆化”过程中调整的痛苦。可是，中国经济处于一个截然不同的周期，中国并没有面临通缩。中国完全可以在全球经济复苏乏力的情况下，实现接近9%的经济增长。中国并不需要额外的政策刺激以回到过去双位数的增幅。也许有人希望，中国继续刺激内需来带动世界经济的尽快复苏，但是，我们应该考虑到政策对国内经济产生的风险。而且，随着人口结构的变化，中国就业的压力也已经并将继续缓解。

　　因为中国经济没有什么产出缺口，流动性过剩加上负实际利率(名义利率减去通胀预期)日益恶化，带来的会是宏观风险系统性地被低估，造成投资过热、资源错配、资产泡沫。这不仅对目前政府稳定物价、改革物价、抑制房地产价格上涨的目标不利，将来对整个经济和金融系统的危害更是难以估量。

　　此外，在量化宽松的国际背景下，中国现行的汇率政策将承受越来越大的政治压力和投机资本的冲击。对美联储量化宽松的预期已经导致美元对欧元和其他主要货币迅速贬值。在此背景下，中国汇率的缓慢升值深遭国际诟病，虽然一些其他亚洲国家也不过是以中国作“挡箭牌”。政治上的压力势必增加市场对升值的预期。这样一来，加上中国经济中对投资的回报相对较高，升值预期又大，必然会吸引更多的资本，无论是实际投资还是投机资本，不断涌入。而资本流入则会进一步增加升值的压力。

　　要想赢得博弈或者至少减少损失，中国应该采取以下的措施：

　　一加强对资本流入的管制同时放松资本流出的管制。资本管制从来都不是无懈可击的，但是，可以在短期内有效抵挡最易反复的短期资本流动，大大减少整体资本的流入量。这可以为其他政策，如升值、加息、控制流动性等的有效执行提供喘息的空间。

　　二允许人民币突然快速地以超出市场预期的幅度升值。比如，相对于市场3%-5%的升值预期，快速突然升值8%-10%，随后立即盯住一揽子货币并扩大浮动区间，大大增加随后汇率波动方向的不确定性，以打消或降低进一步升值的预期。这一升值举动需要加强资本管制来密切配合。

　　三筑起多道防线来管理流动性，防止信贷过度扩张。包括：提高存款准备金率或加大央行票据发行来加大对冲操作，吸收由外汇流入形成的流动性增长；严格信贷额度管理，并且把外汇贷款及其他信贷产品纳入额度管理，来控制经济中总体的信贷扩张或者说杠杆率；提高存、贷款基准率，来管理通胀预期、提高资金成本、防止资产泡沫(包括房地产泡沫)的积累。

　　四进一步采取措施，降低资产和房地产泡沫积累的风险。在房地产上，削弱地方政府在土地上的垄断地位，减少国企占地的扭曲，利用税收手段降低投资和投机需求，进一步加息以限制信贷的膨胀，等等，这些举措都是至关重要的。加速资本市场发展，增加上市公司的供应、扩大公司债券市场等也很重要。