新股申购——海思科(002653)市场导向的创新仿制企

　　市场导向的创新仿制企业。公司坚持市场导向的创新仿制研发，主导产品研发成功后，与天台山制药、美大康药业等合作，在公司技术支持下由合作伙伴申请产品生产批件并进行生产，公司负责产品的全国独家总经销。董事长王俊民、副总范秀莲和郑伟协议为一致行动人，合计持有发行后总股本的79.08%，为公司实际控制人，财务总监兼董秘邓翔等也持有少量股权。

　　08-10年，收入与净利润稳步较快增长。08-10年，收入复合增长率27.3%，净利复合增长率23.8%，实现平稳较快增长。2011年上半年收入净利增长较缓，主要因为夫西地酸受降价与抗生素限用双重影响，收入下降幅度较大;转化糖列入新版医保，适应症受限;新品种尚未发力。多烯磷脂酰胆碱、转化糖、脂溶性维生素系列、夫西地酸钠是公司收入与毛利的主要来源。2010年毛利率下滑6.48%，主要是因为公司为迎合监管要求，终止了与沈阳欣博瑞的交易，沈阳欣博瑞采购产品的价格高于区域代理商的销售价格。

　　商业模式：立足首仿、生产外包、区域招商。海思科商业模式独特：研发立足首仿，产品议价能力强;生产外包，走轻资产道路;区域招商，覆盖全国的代理商网络。多拉司琼、纳美芬、中长链脂肪乳、复方氨基酸18-AAⅦ10、11 年获批，12 年将迎来快速增长期，多款潜力产品12、13年陆续上市，为后续发展提供充足后颈。

　　募投项目新建生产基地、完善研发、营销体系。公司募投项目主要用于新建新产品生产基地，完善研发与营销体系。生产基地的建成将使公司拥有部分复杂工艺品种生产能力，研发项目建设补强产品线，营销体系进一步发展，利于拓宽渠道。

　　合理申购价格 22~25 元。我们预测公司2011-2013 年全面摊薄每股收益为0.79、1.00、1.21 元，同比增长4%、26%、21%。考虑公司成长性和商业模式，我们认为公司估值水平为2012 年22~25 倍预测市盈率较为合理，建议询价区间22~25元。