新股申购——江南嘉捷(601313)民族电梯的优秀代表

　　电梯行业市场巨大，在城镇化进程推动下，行业未来三年增速11.6%。电梯行业过去2011-2010 年复合增速21%，电梯市场容量约500 亿，市场容量巨大。在城市化进程、保障房建设、既有电梯更新维护的共同推进下，我们预计电梯行业仍将保持稳步增长的趋势，2014 年电梯的国产销量将达到42 万台，三年复合增速11.6%。

　　内资品牌崛起值得期待，进口替代有望持续实现。中国电梯行业经过多年的发展和变革，形成以奥的斯、上海三菱、广州日立三家外资品牌主导的第一梯队，合计占市场份额约45%;以通力、迅达、蒂森克虏伯、东芝、富士达、永大为代表的外资品牌第二梯队，占据市场份额约35%;约450 家内资电梯企业分享约20%的市场份额，其中江南嘉捷市占率3.5%，康力电梯市占率1.8%，在客户更关注性价比和产品服务的情况下，我们认为民族品牌市占率将逐步提升，进口替代有望持续实现。

　　节能、服务、营销是公司核心竞争力。主要系列电梯均采用IPM 永磁同步马达作为曳引机，传动效率在90%以上，比传统曳引机效率提高了近50%。公司售后服务原则上先解决用户现场问题，再分析问题原因，确认责任方，缩短了因产品问题给用户带来的不便。公司已形成8 大销售区域、12 家分公司，国内优质经销商约291 家，海外87 家一级经销商，形成了高效的销售网络。

　　自动扶梯和人行道是公司优势产品，拥有广泛的客户基础。公司与国内外众多知名大型零售商包括家乐福、沃尔玛、台湾大润发、北京华联等建立了长期战略合作伙伴关系。随着商超门店的扩张，为公司的成长奠定了良好的基础。

　　募集资金项目在扩大公司生产能力的同时，将使产品线得到丰富，通过技术实力的增强逐步提升中高端设备的国产化率，实现进口替代，进一步扩大市场份额。

　　风险揭示。公司主要风险来自于主要原材料价格波动、保障房建设和商超扩张低于预期的风险。

　　建议询价区间 14.8-18.5 元。我们预计公司11、12、13 年完全摊薄EPS 为0.74 元、0.95 元和1.15 元，给予11 年20-25 倍市盈率，合理价格为14.8-18.5元，对应12 年16-19 倍PE。