新股申购——苏交科（300284）外延式并购扩张为主，未来有效整合是关键

　　投资要点：

　　1. 苏交科是国内从事公路交通工程咨询的大型企业之一，业务领域涉及工程设计及前期咨询、路桥检测和工程监理。公司2010 年收入11.5 亿，工程咨询业务占比大约为70%(包含设计、前期咨询、检测和监理等)。公司本次发行6000 万股，发行后总股本为2.4 亿股，发行价为13.3 元每股。

　　2. 事长符冠华、董事兼总经理王军华为实际控制人，合计持有公司发行后37.47 股权;公司前十名股东均在公司中担任高管和中高级管理人员，合计持有公司发行后50.16%的股份，管理层激励充分。

　　3. 公司及子公司共拥有甲级资质20 项，乙级资质16 项，丙级资质14 项。目前江苏省事公司的主要市场，但是省外业务占比不断提高，从2008 年占收入不到20%到目前的30%。

　　4. 公司通过并购同行业公司实现快速发展，目前公司共有14 家一级控股子公司、4 家二级控股子公司、2 家一级参股公司。目前这些子公司效益较差，2011 年上半年合计贡献净利润473 万，占公司合并利润的12.7%，未来有待进一步整合。

　　5. 公司所处于的交通工程行业未来几年投资增长有限，未来工程设计咨询行业持续增长的因素一方面来自于工程设计咨询费用在工程总投资占比的提升，另一方面来自于存量工程改扩建对设计、咨询和检测等方面更高的要求带来的存量市场。

　　6. 公司计划募资1.73 亿元投向四个项目：(1)设计咨询中心建设项目，(2)实验室建设项目，(3)信息系统建设项目，(4)其他与主营业务相关的营运资金项目。

　　7. 公司未来省外扩张和对收购公司有效整合是业绩增长的关键因素，我们预计2011-2013 年摊薄后的EPS 为0.55元、0.76 元、1.07 元。考虑到公司目前不确定性较多，还需要进一步跟踪研究，暂时不予评级。