对冲基金不会轻易做空 转融通仍需长时间磨合

　　8月27日，中国证券金融公司发布《转融通业务规则》和《融资融券业务统计与监控规则》，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算公司同日也发布了转融通业务配套细则。同时，中国证券金融公司将先行启动转融资试点。

　　转融通的推出，似乎将悲观的投资者逼向了绝望，在熊市中出台这样的规则，人们往往从空头思维去解读。A股是不是就要进入做空时代了?指数岂不是更加雪上加霜?散户炒股岂不是更加困难?无独有偶，同一天，僵持在2100点已久的沪指跌穿2100点，并且创41个月新低，市场整体信心涣散。

　　对冲基金做空风险与成本较高

　　我们的看法是，目前推出转融通，即使是同步推出转融券业务，也不会造成标的股的暴跌，继而也不会对A股接下来的走势产生关键影响，监管层其实也正是明确了这一点，才选择在开启融资融券业务一年多以后才开闸转融通业务。

　　首先，我们觉得大家对标的股的担心有点过头。事实上，即使是乐于冒险的对冲基金，也不会轻易选择做空。因为，做空不是一定赚钱，相反地，如果方向做反，死得更快。因此，做空的最佳时机是所有人都狂热看好的时候，而不是所有人都悲观绝望的时候。最近大家最熟悉的当属浑水公司做空中国概念股这一事件，稍微分析一下就明白，在浑水做空中国概念股的时候，中国概念股估值正处于高位，而中国高速增长的经济模式可持续性又刚刚受到质疑。在华尔街“中国神话”刚刚被打破的时候，是做空中国概念股的最佳时机，做空方只要找到此类公司的某项软肋即可成功，比如财务报表瑕疵，或是业绩增速的大幅下调等。

　　反观目前转融通推出的背景，A股指数已经跌了将近3年，本来转融通明明既能融资又能融券，理论上对市场的影响也是双向的，但由于在弱市中，大家就只担心融券对市场进一步逼空。其实，这种心态，也说明了市场目前恰恰已经处于底部区域。所以，推出融券业务后，市场真正卖空的投资者并不多，目前已经在历史低位的2000点附近，再去放空一些超跌股的意义也就不大了。

　　其次，也有人说，在市场悲观情绪占上风的时候，做空容易被认同，因此转融通一旦被推出，标的股肯定有危险。我个人并不认同这个观点，做空盈利和做多盈利的原理基本相同，超预期因素的出现才是成功的保障，目前标的股的盘子都不算小，操纵起来并不十分容易。而且，目前估值便宜的股票短期内也没有大幅下跌的空间了，而估值高的股票的业绩至少在今年有很强的确定性。这时选择做空，风险确实不算小。

　　融券也不是没有成本的。就我们了解，在转融通推出之前，融券的成本基本在年化9%~10%之间，这和国际上融券成本相比简直就可谓天价了。转融通后，虽然券商给客户提供的证券数量和范围会扩大，但是在“融券不能超过流通市值10%”这一规定下，实际可做空的标的仍然有限。即使融券的成本有所下降，估计在短期内也很难大幅下调。这意味着如果选择做空，必须短期要见成效，否则高额的成本就压得你喘不过气来。因此，目前只有突然出现显著瑕疵的股票才会遭到冲击，而整个市场虽然比较低迷，但短期并没有暴跌风险，融券做空并不有利。

　　转融通仍需长时间磨合

　　一个交易品种从推出到运行完善，是要经过市场各个参与方长时间的磨合，以及运行细则的不断修正，短时间内不会对市场产生巨大冲击。好比股指期货刚刚推出的时候，大家也有这种担心，但即使到了今天，我们也很少看到通过做空股指赚大钱的人。

　　另外，市场参与者的投资理念，也不会因为新品种的加入而突发逆转。原本投资者分析市场走势的几大因素，经济基本面、经济政策、上市公司盈利情况、资金面、估值等，也不会随着这一新的对冲机制而出现明显调整。

　　目前，市场正处于低迷状态，一方面整体估值已经很低了，另一方面经济转型的前景还看不太清楚，因此股票市场的方向短期还很难看清楚。通过成本较高的融资融券来赌方向，是大家都不太乐意选择的。这就是为什么融资融券业务推出一年多来，两融交易额对A股总交易额占比平均水平只有2%左右的一个重要原因。