精诚铜业：募投项目下半年投产

　　事件：近期我们实地调研了精诚铜业(002171)，就公司经营情况及行业发展状况与公司领导进行了交流，并参观了公司生产线。

　　点评：我们认为，精诚铜业为铜板带龙头企业，具备一定规模优势。公司主要从事黄铜、锡磷青铜两大系列铜基合金板带材的研发、生产、销售和服务。目前公司铜板带产能为8万吨，2010年铜板带产量8.19万吨，较2009年7.81万吨增长4.88%。

　　不过，我们认为，精诚铜业是纯加工型企业，产品毛利率不高。公司主要采用“控制原料成本+加工费”的盈利模式，综合毛利水平不高，2010年仅为5.45%。原料主要是废杂铜、电解铜和锌，其中废杂铜及电铜原料占比达60%~70%。目前公司基本没有来料加工，主要采用的是以销定产的生产模式，公司销售网点遍布全国，以销售产品与客户点对点无缝对接的销售模式，省去了中间商环节。

　　此外，我们分析认为，精诚铜业所处行业集中度较低，竞争较激烈。“十一五”期间铜加工行业快速大规模扩张，导致目前行业集中度较低，加工费呈下降趋势。2010年中国铜板带产量为158.6万吨，公司作为行业内最大的铜板带生产企业，市场占有率也仅为5.16%。

　　值得一提的是，精诚铜业募投项目进军高端产品。公司利润来源以黄铜带为主，由于市场需求较大，规模化以及产品高附加值化才能提升综合盈利，公司IPO项目原为2万吨高精度铜合金带材，后调整为3万吨/年的高精度铜合金带项目，目前公司黄铜带吨净利润约800元，而募投项目产品吨净利高达1000元，预计该项目今年后半年将达产。

　　近期精诚铜业订单充裕，其中约50%以上的订单来自于电子电气和服装辅料领域，而来自灯头及汽车水箱领域的订单则相对稳定。

　　我们预计精诚铜业2011-2013年摊薄后EPS(每股收益)分别为0.28元、0.39元和0.52元，对应目前股价估值分别为64倍、47倍和35倍，估值偏高，暂不具备投资吸引力。故暂给予其“中性”的投资评级。