澳门博彩暗觅私募 中国股票美股低估

    11月18日，澳门的博彩业公司亚洲娱乐资源有限公司(NASDAQ: AERL)的管理团队在美国敲响了自己公司的上市钟。此前几天，一场奇怪的布道刚刚在北京上演。他们在北京试图说服中国股民去开户买自己公司在纳斯达克的股票。

　　该公司CEO梁硕鸿试图告诉中国的股民，到美国开户去买自己公司的股票并不是一件难事，而且美国股市更加健康，纳斯达克是更加成熟、开放和严谨，同时又充满科技、创新、概念和梦想的市场。

　　不过，这家公司真正的目的不是中国的股民，在他们眼里，境内上千家风险投资公司才是这场秀的真正观众，尤其是那些已经进入中国的大部分美元基金。他们真正的目标是，找到内地的美元基金支持，融到更多的钱去增加资本以求公司的快速发展。

　　而这场商业秀的“前传”是美国投资人对AERL模式的不青睐——尽管目前美国纳斯达克股市的最高市盈率能达到60到80倍，美国本土博彩业上市公司的市盈率也在14倍，但是AERL的市盈率现在只有6倍。在梁硕鸿看来，这样的市盈率既表现了海外投资人对澳门博彩业的不理解，也体现了自己公司日后的增长空间。

　　雪球财经创始人方三文告诉本报，主要原因是美国的博彩业都是拉斯维加斯的公司，他们对澳门博彩业的模式和公司都不了解。事实上，美国纽约和纳斯达克两个交易所大约有7000多支股票，中国赴美的上市公司有240多家，大多数被低估沉寂了。

　　遇冷

　　AERL今年7月登陆纳斯达克，也是迄今为止澳门博彩企业中唯一一家在纳斯达克上市的澳门博彩推广公司。

　　看起来AERL的业绩增长不慢，根据该公司未经审计的第三季度财报，该公司在登陆纳斯达克后的3个月中，总收入增长了105%，达到2850万美元，远远超过澳门博彩推广业平均60%的增长率。截止9月30日，AERL 2010年前九个月的收入为8390万美元，增长114%，也远远超过澳门博彩推广业平均增长率。

　　梁硕鸿称AERL经营着博彩业中利润最为丰厚的贵宾博彩。根据澳门博监局的数据，2009年贵宾博彩业务的收益在澳门博彩业整体收益中比例超过 66%。截至2010年9月止，贵宾博彩业务的收益已经占到澳门博彩业整体收益的 71%。

　　但与业绩数据显示不同的是，AERL的股价却高不起来，甚至在该公司赴美做了一圈路演之后，股价也才翻了一番：从5元涨到11元后，市盈率仅为6倍，远远低于纳斯达克上市的其他博彩公司。

　　一些显著的外部原因是，尽管今年1至10月澳门博彩毛收入累计已达1521亿元，增加58.8%，但增幅已逐步回落。德意志银行的分析师则显得较为谨慎，预计2010年澳门的博彩市场仅增长20%，约1350亿港元(168.8亿美元)。

　　尽管梁硕鸿对澳门博彩业依然居全球老大的地位颇为自信，然而澳门的博彩业已经受到了挑战。根据相关数据，澳门的博彩业于2011年的预测收益为275亿美元，而拉斯维加斯则只为60亿美元，新加坡为39亿美元，墨尔本为24 亿美元。但作为全球老大，澳门博彩业的势力范围依然还在港澳。而近几年来，美国拉斯维加斯金沙集团等通过并购、合作等方式入侵澳门博彩业，此外新加坡的博彩业也来势汹汹。

　　“代理人模式”水土不服

　　美国的投资者并不愿意为这个企业的发展买单。其中主要原因就在于其操作模式上的“微距”。

　　AERL公司主要收入来自于博彩人在其贵宾厅中博彩换取的筹码（即转码额）作为收入。有两种盈利模式：佣金模式和盈利分成模式。

　　佣金模式是一个固定比例，AERL没有什么风险。例如一位代理人带博彩人到某娱乐场中AERL的贵宾厅中博彩，客人预备消费总数1000万的筹码，则由其代理人先代替博彩人从赌场转换1000万的泥码用于博彩（即转码额1000万元），如果客人赢了，则立刻得到赌场赔付的现金。客人输了，则需要事后向代理人偿还1000万的泥码钱。

　　事后，娱乐场从1000万转码额中按1.25%支付给AERL作为佣金。AERL则从自己挣得的12.5万元中，按转码额的0.75%，即7.5万给自己的代理人做佣金 ——代理人的佣金占到AERL成本的60%。

　　另一种盈利模式是赢率分成模式，AERL与娱乐场分享净赢利润，而且要承担客人赢钱的风险。即1000万的转码数中，假设为3%的赢率（历史平均赢面概率在2.85%-3%之间），AERL则获得自己的赢率分成净收益30万，但AERL需要从这30万中支付税金12万元（按转码率的1.2%计算），娱乐场5.5万元（按转码率的0.55%计算），代理费人的回报7.5万元，和其他开支5000元。根据AERL的经验，该公司每月的博彩净赢率在1.1%至4.5%之间。当净收益率达到1.9%时才能收支平衡。

　　在这个利益链条中，代理人一个环节可以帮助AERL分散风险但也是风险：由代理人先替赌客向AERL购买泥码，赌客的赌资完全由代理人自己去负责。而AERL也需要给代理人借贷，事实上这也会产生一定风险。但按照梁硕鸿的说法，AERL向代理人发出每笔资本金的回报率可以达到40%以上。

　　但这同时意味着，AERL不直接拥有那些VIP客户，他们都被掌握在代理人手中，AERL只能通过增加代理人和账房资本来扩大业务规模。而在美国没有代理人制度。

　　现在，AERL公司开始希望找到能够理解澳门博彩业模式的投资人。他们相中了目前中国境内的大批私募基金。在该公司CEO梁硕鸿看来，只要在中国的这些美元基金中找到十个私募投资者就足够了。