高增长符合预期，外延并购打开成长空间

　　红进蓝出、新三剑发出配置信号，核心财务金牛上期排名820，本期排名416，提升404名

　　销售收入延续高速增长。报告期间，公司实现销售收入 13.3亿元，同比增长 39.5%，延续高速增长的势头，其中医疗器械实现收入 10.56亿元，同比增长 46.37%，超出我们的预期;环保设备实现收入 1,295万元，同比增长 17.12%;医药商业实现收入 2.43亿元，同比增长 25.24%。分产品方面，我们预计，制药装备保持 20-30%的增速，医院感控设备增长30%左右，其他产品如骨科器械、生物检测及耗材、洁净手术室工程等均保持高速增长。

　　产品结构变化导致毛利率下降。报告期间，公司的综合毛利率为21.70%，同比下降 0.71 个百分点，其中核心业务医疗器械的毛利率为 25.35%，同比下降 2个百分点，我们认为其原因并非各项产品毛利率下滑，可能是产品结构变化所致，毛利率较低的产品如骨科器械(上海泰美代理强生的产品)的增速远远快于较高毛利率的医院感控设备和放射治疗设备等。

　　期间费用率明显下降。 今年上半年公司的销售费用率为 7.88%，同比下降 1.27个百分点，销售费用同比仅增长 20%，明显慢于医疗器械业务 40%的收入增速;管理费用率为 5.05%，同比下降 0.81个百分点，但与一季度相比环比上升 0.6 个百分点;财务费用为 925 万元，同比大幅增长 734 万元，主要原因是公司同期负债较去年增加较多。公司销售费用率的下降，我们认为与公司内部对销售的整合有关，效率有所提升，公司过去只考核销售收入指标，现在通过管理上的精细化，也增加了对毛利率、费用率等指标的考核，销售效率有所提高;管理费用率同比下降，主要原因是去年二季度全部计提了 800万元左右的激励奖金，今年二季度只计提了 500 万左右的奖金(今年 5 月份开始计提，每个月计提 260万元左右)。 由于公司在 5月份成功实施配股融资，截止 6 月 30 日，公司账面现金为 8.14 亿元，较一季度末的 3.08 亿元大幅增加，预计下半年财务费用将明显下降。

　　预收账款创新高，现金流显著改善。公司二季度末的预收账款达到了 3.67 亿元，与一季度末的 3.29亿元相比继续增长，预收账款数额创历史新高，说明公司未来一年内的订单更加充足(主要是制药装备的订单)。此外，公司上半年的经营活动现金流达到 3,420万元，与一季度相比显著改善。

　　内生增长与外延并购双轮驱动成长。公司原有的两块业务医疗器械(医院感控设备、放射治疗设备、洁净手术室工程等)和制药装备(消毒灭菌设备和非 PVC软袋大输液生产线)保持较快的内生增长，前期也通过对北京威泰科(微生物检测设备及耗材)、上海泰美医疗(骨科器械代理)等公司的并购，在外延式扩张方面有所建树。近期，公司又公告了对长春博讯生物的收购，预计该公司 2012年的净利润有望达到 5,000万元，对新华医疗的业绩增厚较为明显(公司 2011年的净利润仅为 1.07亿元)，外延式并购已成为了驱动公司成长的重要一环，我们期待公司后续在并购方面继续带来惊喜。

　　盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估公司 2012-2014 年 EPS为 0.93、1.30 和 1.70 元;考虑增发和并购，则 2013-2014 年摊薄后 EPS 分别为 1.42和 1.81元。公司今年的高增长大局已定，明年也有望保持高速增长，我们维持“增持”评级，建议逢低买入。

　　股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期;成功实施新的重大并购。

　　风险提示。公司处在快速扩张期，日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

　　熟练使用核心信息平台的核心信息，核心价值，核心财务成为有效扑捉市场短中线机会的最好帮手;

　　核心信息决定短线涨停，核心价值完成选股基础，中线保护短线，长线保护中线的基础。

　　核心价值排名大幅增长扑捉巴菲特核心财务明星股，确定核心价值大幅增长。

　　核心价值大幅增长，个股股价大跌的，未来股价总会沿着核心价值大幅增长方向运行。 因此，相当于请巴菲特做财务顾问，配合中国股市规律信号买卖点连续获利。