传媒行业：进可攻 退可守

　　投资亮点

　　我们对中国出版发行行业进行深度研究，给予行业整体审慎推荐评级。过去半年出版板块整体表现稳健，对政策面刺激弹性较大;主要上市公司估值低于传媒板块其他细分行业，同时在宏观经济整体走弱的情况下公司业绩保持稳健。我们认为：得益于其业务结构，出版行业业绩护城河较高，面对市场震荡拥有良好的防御性;行业转型的推进将促成领军企业的进一步崛起，并带来结构性的投资机会;十八大的召开有望带动政策面回暖，并推动公司估值的整体提升。基于上述框架，我们再次重申对凤凰传媒的推荐评级，并首次关注中南传媒(审慎推荐)和中文传媒(审慎推荐)。

　　业绩成长预期稳健，战略转型带来更大弹性。虽然受新兴媒体技术以及发行渠道变化等因素的冲击，但得益于中国学生人数的触底回升，以及现有阅读习惯的惯性维护等因素，我们预计未来几年中国传统图书市场增速仍将保持稳定增长，特别是由于教材教辅业务目前比重仍旧较大，拥有优质原创教材资源的公司将拥有更高的业绩护城河。同时，面对行业格局演变，各企业的战略转型将是未来出版发行行业最大的看点，我们认为拥有强大战略执行力与较多政府资源倾斜的区域龙头企业有望率先突围。

　　政策落地将是推动行业整合的最大动力。出版发行行业某种程度上具有较强的意识形态色彩，特别是目前各大出版传媒企业的核心业务教材教辅更是政策监管的重中之重，因此政策变革将为出版行业带来巨大的影响和投资机会。我们认为由于下述原因未来几年诸多扶植政策将陆续破冰落地：1。随着十八大的召开，做为新兴经济支柱文化产业重要组成部分的出版行业将迎来一定的政策利好;2。在中央三大出版集团准备上市有望带来整体的行业政策红利;3。陆续深化的市场化行为有望击破地域壁垒，将倒逼跨地域发展等现有政策的实际落地。

　　估值与建议

　　凤凰传媒：推荐。投资亮点：凤凰版教材资源优势/外延成长预期明确/发力文化MALL 使业绩具备较强弹性。我们预计2012 年公司净利润有望实现33%的同比增长，实现每股收益0.39 元。当前股价对应2012 年市盈率为21.7;

　　中南传媒：审慎推荐，投资亮点：湘版教材资源优势/多媒介全产业链发展/数字出版战略领先。我们预计2012 年公司净利润有望实现20%的同比增长，实现每股收益0.54 元。当前股价对应2012 年市盈率为18.2;

　　中文传媒：审慎推荐，投资亮点：估值优势/物流配送发展战略清晰/边际效应明显。我们预计2012 年公司净利润有望实现7%的同比增长，实现每股收益0.91 元。当前股价对应2012 年市盈率为16.2;

　　风险

　　1。业务转型与传统出版发行业务衰退造成的业绩压力;2。监管政策波动带来的业务不确定性;3。跨区域/行业成长低于预期。