央行货币政策难言转入放松 A股市场大底尚未显现

　　8月宏观经济数据出笼，CPI同比涨幅如期回落，而萎靡不振的股市似乎并不买账，通胀拐点是否已经出现?紧缩政策会不会松绑?汇丰银行首席经济学家屈宏斌认为，未来一段时间可能进入货币政策相对平静期，央行既不会加息，也不会松绑。安信证券首席策略分析师程定华预计，市场仍处于大型箱体运行区间，指数反弹将以“折返跑”形式进行。瑞银证券医药行业分析师季序我认为，下半年医药板块整体估值难有显著提升，但仍有一些结构性机会。

　　屈宏斌：

　　不会加息也不会松绑

　　8月消费物价指数较7月高点6.5%略降至6.2%，符合预期。翘尾因素从7月的3.3%降至2.7%。受食品价格增幅回落影响，经季节调整后的CPI环比增速也从7月的0.5%放慢至8月的0.3%。

　　从分项数据看，食品价格涨幅回落，非食品价格持平。食品价格8月同比增速较7月的14.8%放慢至13.4%，但仍然是推动消费物价指数上涨的主要力量。其中，猪肉价格同比上升45.5%， 低于7月的56.7%，是最大的推动消费物价上涨的品种，为8月CPI增长贡献了1.27个百分点。非食品价格8月同比上涨3%，较7月略有加快，环比上升0.2%。工业生产者价格指数从7月的7.5%放慢至8月的7.3%，略高于市场预期。生产资料出厂价格指数从7月的8.4%略降至8%，生活资料价格指数与7月持平。

　　我们认为，通胀已于7月见顶，随着经济运行降温，CPI可能在未来几个月继续缓慢回落。由于前期推出的紧缩政策已见效，货币供应以及贷款增速都已回落到15%-16%的中性区间，因此，央行进一步收紧货币政策的必要性已大大下降。此外，调查显示，通胀预期已经在去年四季度见顶开始回落，鉴于该数据系列通常领先CPI一到两个季度，加之基数效应影响和国际大宗商品价格回落，通胀压力有所缓和。

　　有市场人士担心近期猪肉价格上涨可能进一步推高CPI，确实有这种风险。但即便如此，也不会导致紧缩加码，因为加息既不会鼓励农民多养猪，也不会使消费者少吃肉。非食品价格的环比增速将是影响下一步紧缩的重要因素，6月这一数据已经开始企稳，再考虑到M2增速已降到15%左右，未来紧缩政策应该不会继续加码。

　　尽管紧缩不会继续加码，但也不应期待货币政策立刻转入放松通道。8月26日央行扩大准备金率计提范围，对市场流动性的紧缩效果相当于100-150个基点的准备金率上调，在各商业银行上缴第一批保证金存款的准备金后，货币市场利率走势依然相对平稳，暗示短期内下调准备金率的可能性不大。而且，我们认为未来央行在发出下调准备金率这一放松政策信号时将非常谨慎。未来一段时间很可能进入货币政策相对平静期——央行既不会加息，也不会放松。

　　程定华：

　　股指将上演“折返跑”

　　截至2011年9月1日，共有2236家上市公司公布半年报。二季度上市公司整体ROE为16.1%，比一季度上升0.5%。全部A股二季度单季净利润增速为21%。盈利增速稳健的板块集中于金融地产、原材料、TMT以及弱周期的医药、食品饮料、餐饮旅游板块。机械设备、交运设备、家用电器、纺织服装、建筑施工、交通运输行业的净利润增速明显放缓。

　　虽然从ROE水平或者盈利增速来看，上市公司在今年二季度的盈利尚属稳定，但分行业看，只有部分上、下游行业和银行出现了盈利预测上调，中游细分行业的盈利全部低于市场预期。

　　如果去掉上市公司季节性盈利波动带来的影响，一季度、二季度大部分行业的盈利能力增长不及过去五年的平均水平。二季度单季，只有食品饮料、服装、煤炭、电力、计算机应用行业的盈利能力有所上升，大部分行业盈利能力下滑。

　　三季度需求是否会转好呢?从已公布的7、8月PMI数据来看，情况堪忧。无论是物流采购联合会的PMI订单指数，还是汇丰PMI订单指数，新订单在8月并没有出现往年的“旺季反弹”特征。

　　由于导致盈利下滑的两大问题——上游行业供应增速放缓和总需求增速放缓都没有出现实质性好转，我们对企业下半年盈利增长继续持谨慎态度。如果三季度通胀开始下行，企业盈利将出现量价齐跌局面。我们预期扣除金融、石油石化类上市公司，其它A股的净利润增速可能在年末下降至10%以下。

　　流动性方面，可能在10月或者11月以后出现边际上的改善，但存在诸多变数，都可能导致流动性缓解的预期成为泡影。

　　我们预计市场仍处于大型箱体运行区间，上证综指的上轨由3000点向下移至2700点，2650点以上建议减仓。在美国经济不出现二次衰退、欧洲外围国家债务不出现崩盘的前提下，箱体的下轨不会击穿2300点一线，指数反弹将以“折返跑”的形式进行。由于年末财政存款释放以及通胀下行，11月-12月流动性层面以及政策预期层面可能会有好转，届时股票市场可能有一个阶段性行情。

　　季序我：

　　下半年医药行业盈利将好转

　　从中报数据看，今年上半年医药板块的毛利率和净利润增速明显下滑。去年上半年，医药板块的毛利率为30.6%，今年上半年下滑到28.4%;扣除非经常性损益的净利润增速则从去年上半年的32%降至今年上半年的13%。

　　中药、化学制药、原料药、生物制药、医疗器材等各个子板块在上半年业绩分化明显。中药和医疗器械行业经营状况相对良好，高于整个板块的平均水平，而原料药和生物制药表现较弱。

　　展望下半年，整个医药行业的盈利情况会好转。首先，医药行业整个政策环境将更加平稳，预计下半年不会再出台新的降价令。其次，去年全年中药行业一直面临较大的成本压力。从2009年5月至今年5月，两年间整个药材指数上涨约200%。不过，5月以后，中药材整体价格出现下降迹象，中药企业的成本压力趋缓。

　　此外，整个行业下半年还面临着一些正面因素。其中最重要的是，新版医保目录在下半年会得到全面执行。2009年国家颁布新版医保目录，对行业的影响没有立竿见影。因为国家颁布目录后，各省还要在目录上自行增补。目前，很多省份已在去年完成了省医保的增补。因此，新版医保目录全面实施的影响会在今年下半年体现得更充分一些。

　　目前，医药板块的市盈率TTM是40倍，处于历史相对低位。但与A股整体估值水平比较，溢价大概140%，处于历史较高位置。因此，下半年医药板块整体估值难有显著提升，但存在一些结构性机会。

　　我们认为，有两类公司是现在值得关注的：一类是市值不大但拥有独特优势的公司，随着未来业绩的公布，其高增长性越来越确定，估值会有一定的提升空间。第二类适合一些更保守的投资者，可以精选一些相对来说盘子比较大的“白马股”。所谓“白马股”，是指它的增速可能不像一些小公司一样，每年保持30%—50%的高增速，但是他们在过去的5—10年，已经显露出应对外部环境变化的能力，稳健投资者不妨加以配置。